上机转债754185打新价值分析
2019年公司实现营业收入8.06亿元，同比增长17.84%，实现归母净利润1.85亿元，同比下降7.72%。2020Q1公司实现营业收入4.26亿元，同比增长261.59%，实现归母净利润0.63亿元，同比增长48.43%，主要因拓展多晶硅业务，收入增加。因公司逐步拓展光伏单晶硅业务导致2019年主营业务毛利率有所下降所致。2019年单晶硅毛利率为22.84%，低于高端智能装备46.25%的毛利率，高端装备毛利率相对稳定。
2、发行转债用于加码单晶硅产能
本次转债发行金额6.65亿元，扣除发行费用后用于“5GW单晶硅拉晶生产项目(二期)”。项目采用高拉速、超大投料直拉单晶工艺等技术，并选用国内技术领先的全自动单晶炉等设备进行生产，结合蒙西地区电力资源及工业硅基础，形成年产2GW单晶硅棒的产能目标。
申购价值与上市价格分析
我们选取转股价值在90到110之间，债项评级AA-，债券余额在10亿以下的转债(2020.6.5数据)进行比较，符合条件的聚飞、天铁、维尔等转债的转股溢价率主要集中在10%~20%，我们预计上机转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在110~120的区间，中枢为115元。当前证监会核准的转债有27只，转债市场在多因素影响下波动较大，情绪有所回落，新债更需关注个券基本面与股票走势，上机转债资质尚可，有一定申购价值。
上机转债评级尚可，规模一般。公司是太阳能光伏行业最早的光伏专用设备生产商之一，始终聚焦于光伏晶硅的研究并相应从事晶硅专用加工设备的制造，已逐步成长为高硬脆材料专用加工设备龙头企业。政策带动下我国光伏行业保持高速增长，产业规模持续扩大，未来市场空间广阔。公司在光伏专用设备制造业务经验丰富，生产的高端智能化装备已确立了一定的市场地位，在高硬脆材料的磨削、切削领域有较强的竞争优势。公司较强的生产能力为单晶硅业务扩展提供条件，或成为其新的利润增长点。公司19年业绩稳定增长，20年一季度业绩亮眼。分产品看，近年来公司业务重心有所转移，光伏专用设备构成公司主营，2017、2018年营收占比90%左右，2019年占比有所下降;19年新增单晶硅块业务实现销售收入2.52亿元，营收占比高达31%，毛利占比18.34%，增长趋势强劲，单晶硅块和光伏设备合起来营收占比90%以上。现有市场环境下新券溢价水平有所收敛，定价较高的个券在市场未企稳前也有回调的风险，二级市场的参与价值更甚之前，建议上市后保持关注。
（责任编辑：梦谣）
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