赣锋转2（002460）正股基本面分析
欧洲传统车企的燃油车退出计划利好新能源渗透率提升，而国内新能源汽车补贴退坡淘汰了部分落后与过剩的动力电池产能，不过补贴仍将持续至2022年底。年初疫情对于新能源汽车产销造成一定打击，不过行业韧性突出：
根据中汽协数据，2020年Q1中国新能源汽车累计销量为11.4万辆，同比下降59.1%，其中，新能源乘用车10.0万辆，同比下降60.3%。2020年第一季度新能源汽车销量大幅下滑对下游市场需求有较大冲击。随着国内疫情在3月初得到有效控制，3月、4月环比数据持续改善。4月新能源汽车销量达6.8万辆，环比增长10.5%，同比下降30.0%，其中，新能源乘用车销量达5.9万辆，环比增长6.3%，同比下降34.4%。根据兴证电新的预测， 2020年Q3、Q4中国新能源汽车销量为33.3万辆、52.4万辆，同比增长35.8%、56.8%。全年预计120万辆，同比增长14%。新能源汽车终端需求短期承压，长期无忧。
锂价下行、公允价值损失拖累业绩
2019年赣锋锂业实现营业收入53.42亿元，同比增长6.75%;归母净利润3.58亿元，同比下滑73.30%;扣非归母净利润6.94亿元，同比降低44.72%。报告期内锂盐价格走低对收入端形成压制，当年AM国内电池级氢氧化锂电均价同比下滑41%至8.0万元/吨;2019Q4公司营收约11.3亿元，环比减少18.51%。同时公司当年毛利率同比下滑12.60pct至12.6%，净利率同比下滑17.84pct至6.62%。降本增效推进显示成效，2019年公司期间费用率下降1.11pcts至9.09%。另外需要注意的是，报告期内受公司持有的金融资产Pilbara Minerals市值走低影响，2019年公司产生公允价值变动损失约3.95亿元，另外计提资产&信用减值损失合计约0.79亿元对业绩形成进一步减损。
2020Q1公司营业收入/归母净利润为10.79/0.08亿元，同比下滑18.88%/96.94%。报告期内AM碳酸锂均价同比下滑37%，环比下滑11.8%，AM氢氧化锂均价同比下滑46%，环比下滑8.1%。另外Q1公允价值变动损失0.88亿元，主要源自公司持有的Pilbara股票价格下跌。
看好公司发展前景，“审慎增持”评级
截至8月3日收盘赣锋锂业PE(TTM)679倍，PB(LF)9.80倍，纵向看公司估值位于3年来较高位置。公司股价暂不受到解禁股影响，第一大、第二大自然人股东分别质押其42.33%/39.48%股份。
兴证金属团队认为远期氢氧化锂存在涨价预期，公司作为全球锂盐一线供应商，有望受益供应链绑定带来的龙头龙头市占率持续提升，维持公司“审慎增持”评级。随着2020年马洪工厂三期5万吨氢氧化锂产能逐步投产，公司氢氧化锂产能及技术优势将进一步凸显;加之公司阿根廷Olaroz盐湖碳酸锂项目持续推进，锂电板块TWS电池及固态电池业务的逐步成熟，公司“资源+锂盐+锂电”的一体化全产业链布局已初具规模，公司作为全球锂资源开发龙头将最为受益行业景气回升。预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润4.94亿元、9.51亿元、13.16亿元，对应的EPS分别为0.38元、0.74元、1.02元。
中签率中枢约为0.01%，建议积极申购
根据最新数据，赣锋锂业的第一大股东为李良彬，持股比例20.87%。前十大股东合计持股52.86%，股权结构较为集中。根据公告，本次发行向原股东优先配售，每股配售面值1.93元，未披露配售意愿。假设原股东有60%参与配售，则预计获配12.05亿元面值转债，留给市场的规模约为8.03亿元。
赣锋转2仅设置网上发行。近期发行的科华转债(评级AA，规模7.38亿元)、中金转债(评级AA+，规模38亿元)网上申购约770/750万户。假设赣锋转2网上申购800万户，按照打满计算中签率在0.01%左右，建议积极申购。
（责任编辑：梦谣）