可转债新股申购指南：赣锋转2（002460）值得投资吗？
公司募资收购阿根廷Minera Exar公司，不断加大原料端布局，巩固强化原材料供应优势。根据集邦新能源网相关资料显示，Minera Exar拥有位于阿根廷Jujuy省的Cauchari-Olaroz锂盐湖项目100%的股权，其卤水矿资源的品质较高，杂质含量较低，规划产能年产4万吨电池级碳酸锂计划于2021年投产，投产后Cauchari-Olaroz项目有望成为全球生产成本最低的卤水提锂项目之一，现金成本可以媲美Actama盐湖。交易完成后，公司将拥有权益锂资源量超过2000万吨LCE。此外，公司在全球范围内进行资源布局，在澳大利亚、阿根廷、墨西哥、爱尔兰和中国青海、江西等地，持有多处优质矿源。通过与优质锂矿供应商签订长期包销协议的方式，形成稳定、优质的原材料供应体系，保障锂原材料的稳定及优质供应。公司锂资源类型完备，在国内及海外拥有多处投产的锂辉石矿源，保障原料供应;积极推动盐湖项目进展，以卤水提锂降低制造成本、提升环保属性;参与黏土项目，发掘更丰富的锂资源组合，供应多元化优势明显。
公司凭借丰富的行业经验、全面的产品组合及产品质量，在中国及全球建立了稳定、优质的客户资源。公司产品销售至逾10个国家，主要应用于电池、化学品及医药行业。公司与多家全球一线的电池供应商和全球领先的汽车OEM厂商建立长期战略关系，包括特斯拉、宝马、LG化学、日本松下、德国大众等优质客户。公司通过对优质客户的积累，为业务的稳步增长提供基础。
公司现已形成全产业生态链垂直整合的业务模式，构建打通上、中、下游的产业生态系统。业务涵盖了上游锂资源提取、中游锂化合物及金属锂加工，以及下游金属锂生产、锂电池生产、锂二次利用及回收等五大业务板块，产品涵盖金属锂、碳酸锂、氢氧化锂、丁基锂、锂离子电池等五大系列逾40种锂化合物及金属锂产品。公司业务贯穿资源开采、提炼加工、电池制造回收全产业链，产品被广泛应用于电动汽车、储能、3C产品、化学品及制药等领域。各业务线之间发挥协同作用，提升营运效率及盈利能力，巩固公司市场地位。
分业务看，公司主要经营锂系列产品，锂电池、电芯及其直接材料业务，锂系列产品占营业收入85%以上，对公司业绩影响较大，其中氢氧化锂占营收42.66%，碳酸锂占营收12.67%;毛利占比来看，也是锂系列产品对公司业绩贡献较大。19年锂系列产品实现销售收入41.61亿元，接近上年水平，营收占比87.34%，毛利占比93.16%。19年锂电池、电芯及其直接材料业务实现销售收入6.03亿元，同比增长59.95%，营收占比12.66%，毛利占比高达6.84%;近三年公司海外收入较为稳定，19年为36.71%。毛利率方面，锂系列产品/锂电池、电芯及其直接材料业务毛利率分别为27.17%/13.79%，锂系列产品毛利率下降12.80pct，锂电池、电芯及其直接材料业务毛利率上涨5.46pct。
公司19年业绩有所下滑，20年一季度受疫情影响锂盐价格下跌拖累公司业绩。公司19年全年实现营收53.42亿元，同比增长6.75%;实现归母净利润3.58亿元，同比减少73.31%。19年业绩下降主要是国家新能源汽车补贴退坡政策引起锂盐价格下跌，叠加公允价值变动损失增加所致。2020Q1公司总营收10.79亿元，同比减少18.88%;实现归母净利润0.08亿元，同比减少96.94%。19年公司毛利率为23.50%，同比下降12.60pct;2020Q1公司毛利率为19.47%，公司一季度受疫情影响较大，主要原因是受新冠肺炎疫情全球蔓延影响，锂的相关行业持续疲软，锂盐产品价格较上期同期下降，影响公司利润增长。公司净利率呈倒“V”型趋势，17年达到最高点后逐年下降，主要原因是17年国家新能源汽车政策陆续出台，需求增加拉动锂盐价格快速上涨，2018年以后新能源汽车补贴退坡导致锂盐产能供给过剩，由此开始持续走低。公司研发投入较多，19年研发费用率为5.23%，维持18年较高水平，其他费用保持相对稳定;2020Q1财务费用率大幅增长，较19年增长4.84pct，主要是本期借款利息费用增加所致，其他期间费用也有所提升，研发费用则出现下滑。
现金流量指标方面，近三年公司现金收入比一直处于90%以下，销售产品的收入未能及时转化为现金流入公司，反映出公司的主营业务获取现金的能力减弱，销售质量下降。营运能力指标方面，在锂行业中，公司应收账款周转率略高于行业均值，19年为4.52，表明公司收账速度快、平均收账期短、坏账风险低、资产流动快。18年和19年公司存货周转率分别为2.22、1.89，低于行业均值且呈现下降趋势，主要原因是存货逐年增长。近三年公司总资产周转率高于行业均值，19年为0.38，表明公司的资产周转变快，销售能力强，资产利用效率高。偿债能力指标方面，公司资产负债率为40.83%，低于行业平均水平，抗风险能力较好。19年公司流动比率为1.75，高于行业均值，表明公司短期偿债能力较强。近年来销售净利率在17年达到顶峰后开始下滑，主要原因是锂盐价格下跌带来业绩下降。总体来看，公司ROE受销售净利率影响较大，一季度ROE在销售净利率拖累下进一步下滑。
正股当前P/E 665x，P/B 9.59x;正股市值752亿元，流通盘466亿元，180日历史波动率基本稳定在40%~60%之间，弹性较好。
价格预测
赣锋转2当前转股价值95.09元，参考同行业转债等相似个券并结合正股基本面判断，预计赣锋转2上市首日平价溢价率在21%附近，对应价格在115元=95.09*(1+21%)左右。
（责任编辑：梦谣）