万润股份(002643)：静待OLED材料及沸石放量 未来成长可期

　　结论与建议：

　　公司主营业务包括信息材料产业、环保材料产业以及大健康产业三大领域，其中信息材料、环保材料隶属于功能性材料。公司成立至今，依托自身领先的研发优势以及科技创新能力，内生外延，形成以化学合成技术的研发与产业化应用为主导的产品创新平台。当前公司进入新一轮资本开支，在建及规划项目涵盖公司三大业务，随着新增项目落地，公司未来业绩有望持续增长，看好公司发展前景，维持“买入”评级。

　　自主可控，信息材料发展空间大：信息材料主要包括液晶材料及OLED 材料，当前液晶材料占比大，增长稳定，而OLED 材料发展迅速、空间大，相应子公司九目化学19 年实现净利润0.6 亿元，同比增159%，20 年上半年实现净利润0.59 亿元，同比增长171%。 4K/8K 超高清技术发展、屏幕大尺寸化保障LCD 发展空间，公司高端液晶单体、中间体材料全球领先，随着市占率提高，液晶材料有望稳增长。当前国内OLED 材料对外依赖度高，公司则是OLED 材料国内龙头企业，除升华前材料、中间体材料外，公司向下游高毛利OLED 成品材料发展，现已有OLED 成品材料通过下游厂商的验证，静待放量。在自主可控的大背景下，叠加国内OLED面板产能全球占比逐年攀升，公司OLED 材料有望保持高增长。此外，公司积极布局电子化学品领域的聚酰亚胺材料、光刻胶单体材料，进一步丰富公司信息材料产业产品线，为未来发展积蓄动能。

　　“国六”标准实施，环保材料成长确定性强：“国六”标准实施，为满足车辆尾气排放标准，原有SCR 装置（选择性催化还原器）将由钒基催化剂替换为沸石分子筛。随着沸石分子筛的渗透率提高，预计到2025 年国内沸石分子筛总需求量将达到1.8 万吨，市场规模超60 亿元。公司深度绑定全球催化剂龙头庄信万丰，为其提供半数以上沸石分子筛，庄信万丰在全球柴油车尾气催化剂市占率超50%，“国六”标准将为公司沸石业务带动确定性增长。当前公司沸石产能为5850 吨，其中约有2500 吨产能正处于试生产阶段，另有在建产能7000 吨，其中4000 吨为尾气处理用沸石，3000 吨为烟道气处理用沸石，新增产能预计20 年起逐步投产，近年公司新增沸石产能释放恰逢其时，有望带动公司业绩持续增长。

　　三大业务并驾齐驱，看好公司未来发展：沸石材料除7000 吨沸石在建项目外，远期还规划有15000 吨产能，用于烟道气脱销等。在信息材料方面，子公司九目化学计划投资20 亿元，分两期建设以OLED 材料为主的电化学品，其中一期120 吨/年，二期同类产品产能扩至300 吨/年。在大健康产业方面，公司计划投资6.3 亿元，建设万润工业园一期项目，涉及医药中间体及原料药共3155 吨/年，建成后预计可贡献利润1.5 亿元。公司三大业务板块齐发展，凭借自身研发及创新优势，不断丰富产品种类，放大产品产能，释放成长空间，看好公司未来发展前景。

　　盈利预测：我们预计公司20/21/22 年实现净利润5.3/6.9/8.2 亿元，yoy+4.8%/+30.7%/+18.7%，折合EPS 为0.58/0.76/0.91 元，目前股价对应的PE 为31/23/20 倍。看好公司业绩持续增长，维持“买入”评级。

（责任编辑：梦谣）