伟20转债754568申购价值如何？
2020年上半年公司收入11.45亿元，其中项目运营收入6.03亿元、占比52.66%，收入主要来于垃圾处理费与垃圾发电收入，其中垃圾发电收入为主要组成部分;设备销售及技术服务收入4.96亿元、占比43.32%，近年来公司设备对外销售规模逐步增长，已经成为公司收入增长的重要贡献部分。
毛利率处于较高位置。过去几年公司综合毛利率由接近65%的高位略有下降，主要由于较低毛利的设备销售与技术服务业务收入逐步增长，但该项目的毛利率呈现波动上行的趋势;项目运营的毛利率稳定在65%左右，公司各项目垃圾处理量和上网电价水平在特许经营协议中均有较为长期的约定，变化和调整幅度有限，因此该项目的毛利率整体较高且较为稳定。
期间费用率逐年下降趋稳。从公司各项费用率来看，过去几年由于股权激励摊销费用减少，同时收入快速增长、但摊销等费用并未显著增长，公司管理费用率下降明显;销售费用率保持在0.8%左右的较低水平;近年公司资产负债率下降明显、且显著低于行业平均水平，带动财务费用率也明显下降。
应收账款周转率低于行业平均。2019年公司应收账款占总资产6.42%，周转率为4.55，显著低于同行业可比公司，公司客户主要为政府单位以及大型国企，回款周期相对较慢，对公司资金形成占用，但整体来看公司应收账款周转率较为稳定。
公司现金流情况有所转弱。近年公司销售收现比率有所下降，并且在2020年上半年下降至82.08%，部分项目应收电价补贴款未全部收回导致公司近年的现金流入有所减少;而现金流出方面，近年公司为了获得供应商的价格折扣而提高了付现比例;两相影响下，公司经营净现金流净利润比也下降至59.45%，降至历史新低。
公司盈利能力较强。近年在公司期间费用率逐年下降的背景下，销售净利率逐年上升、已经稳定在47%左右的高位;同时公司ROE也被带动上升至25%左右的高位，盈利能力较强，与同行业可比公司相比也处于较高水平。
垃圾焚烧行业市场空间仍在增长。一方面城市生活垃圾仍在增长，2018年，我国生活垃圾清运量达到2.28亿吨，自2004年以来的年均复合增长率为2.79%，随着城镇化率的提升生活垃圾仍在增长;另一方面生活垃圾焚烧率也在逐年提升，当前生活垃圾处理方式中，出于环保、用地、成本等各方面考量，焚烧占比逐年提升，焚烧总量所占无害化处理总量的比例正迅速提高，已由2004年的5.55%提高至2018年的45.14%，垃圾焚烧量由2004年的449万吨上升至2018年的10，184.92万吨、年均复合增长率为24.98%。 就行业格局来看，目前垃圾焚烧处理的格局十分分散，由于垃圾焚烧处理为政府特许经营权，因此获取项目的能力直接决定公司收入及其增长能力，同时企业的资金实力也至关重要。在此背景下，一线城市中此类企业一般为国企或有国企背景，民营企业往往在三四线城市进行深耕，也由此可见行业集中度的提升必然为较为缓慢的过程，但资金实力强、运营能力强的民企在未来会继续发展壮大。
公司当前存量项目较多，产能加速落地带来业绩增长。公司深耕垃圾焚烧行业20年，为国内规模较大的垃圾焚烧企业之一，集设备制造与项目投资运营为一体，拥有丰富的项目经验，2018年公司垃圾焚烧处理量占国内4.17%、占浙江地区35.88%、占温州地区超过70%。到今年上半年公司存量在建垃圾焚烧发电项目1.3万吨、筹建项目垃圾处理能力0.59万吨，为公司后续业绩增长提供支撑。
申购建议
伟明环保收盘在21.87元，处于近两年的高位;对应PE为27.9倍，对应PB为5.96倍，均在中位水平，股价的安全边际一般。发行人评级AA，估算债底价值约87.6元，债底保护尚可;转股价值约98.96元，建议积极申购。
（责任编辑：梦谣）
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