美诺转债754538申购价值如何？
原料药+制剂一体化，业绩快速增长
公司主要从事特色原料药、医药中间体、制剂的研发、生产与销售份额。医药制 造方面，公司产品涵盖心血管类和中枢神经类药物，公司制剂业务以CMO业务为切 入点进入快速发展通道;医药流通方面，公司主對艮据客户需求外购部分非自产或产 能不足的品种直接销售。2017~2019年，公司分别实现营业收入6.05亿元、8.49 亿元和11.80亿元，呈现快速增长趋势，主要原因系2018年以来公司沙坦类产品及 神经类产品需求增加以及新增合并子公司燎原药业所致。毛利率方面，2017-2019 年公司主营业务毛利率分别为33.75%、32.85%和38.34%， 2019年受益于心血管 类产品毛^率的提升，公司整体利润水平得到提升。
2020年上半年，公司实现营业收入6.51亿元，同比增长16.01%;实现归母净 利润1.07亿元，同比增长24.57%。上半年，公司在原有产品的基础上积极探索抗 肿瘤领域，产品品类相互组合，相互协同，新增欧美、日韩、中东等国家地区的客户 40余家。蝕沙坦、氯毗格雷、瑞舒伐他汀钙等产品在多个市场的销量有较大幅度的 增加。中间体、原料药方面，公司共与15家国内外优秀医药企业合作，临床阶段和 转移验证阶段产品约20余项，共实现合同定制业务销售收入近5000万元。制剂业 务通过与科尔康美诺华合作进行产品的中欧申报，资源整合和产业升级成果快速体现， 公司制剂研发管线的布局节奏加速。
新产品会逐步落地，海外销售占比保持高位
公司的主要产品为心血管类药物及中枢神经类药物，两者销售收入合计占比在 75%以上。销售方面，公司的海外业务销售占匕做高，2017~2020年上半年，公司 海外销售占比分别为91.49%、83.47%、80.08%及76.77%，主要客户有KRKA、 匈牙利吉瑞医药、德国拜耳公司，其中对KRKA的营业收入分别为4.30亿元、5.80 亿元、8.30亿元和4.13亿元，占同期营业收入的比例分别为71.09%、68.33%、70.31 % 和63.38%，客户集中程度较高。生产方面，公司宣城美诺华1600吨原料药一期建 设项目已2019年投产，有效扩大公司原料药商业化规模生产能力。未来2-3年内， 浙江美诺华、安徽美诺华的原料药生产项目也将持续投产，为原料药长期可持续发展 夯实基础。制剂业务方面，未来2-3年公司将专注以慢性疾病和抗肿瘤领域的产品组 合进行研发申报，普瑞巴林和培噤普利有望陆续获批增厚公司业绩。2020年8月公 司引入国家级产业基金服贸基金，有望为公司引进更多产业资源，加速完成海外及国 内并购。
申购价值分析
美诺转债（评级AA-、发行规模5.2亿元）下修条款非常严格，评级较低，参考近似评级和转股价值的可转债溢价率，预计目前评价下其上市首日获得的转股溢价率在10%-12%区间内，价格为112-118元。测算中签率0.2%，按当前情况预计每签可以盈利150元。
（责任编辑：梦谣）