世运转债370568值得投资吗？
PCB行业长期利好，新能源驱动汽车电子景气度上行
PCB行业短期波动，下游原动力长期利好。近期，受全球贸易环境多变及疫情冲击影响，PCB行业下游终端需求萎缩，2019年全球PCB产值613亿美元，同比下滑1.8%，国内产值329亿美元，同比增长0.6%。据Prismark预测，2020年全球PCB产值降幅约4.5%，中国国内受益于内需拉动，降幅较全球小，约为3%。2021年及以后随着5G和新能源汽车渗透率持续提升，PCB行业或迎来较长时间的景气周期。下游行业是PCB行业发展的原动力，对PCB行业发展具有较大的牵引和驱动作用，全球电路板主要应用于通信（约占30%）、电脑及周边（约占20%）、消费电子（约占13%）、汽车（约占13%）。通信、汽车电子和消费电子领域已成为PCB三大应用增长的领域。
汽车电子牵引力强劲，新能源驱动景气度上行。从下游汽车电子行业来看，2019年汽车电子市场销售额6446亿元，同比增长11.14%;2020年预计全球汽车电子领域的PCB需求下滑，未来随着新能源汽车渗透率及汽车电子化率的提升，全球车用PCB市场规模有望扩大至90亿美元，年复合增长约5%。根据工信部2019年12月发布的《新能源汽车规划》提及的发展愿景，到2025年新能源汽车销量占比达到25%（2019年占比不足5%），智能网联汽车新车销量占比达到30%。基于我国政策目标的预期，叠加特斯拉国产化推进，以及单辆新能源汽车的PCB用量较普通燃油车用量提升数倍，未来5年我国新能源汽车用PCB产值年复合增长率有望超过20%，这将驱动上游PCB市场蓬勃发展，预计2021年新能源汽车PCB市场规模达到177.1亿美元，三年复合增长率22.5%。
国内PCB行业集中度较低，台资企业处于优势地位。我们在《景20转债申购价值分析：内资PCB板行业龙头》一文中进行过分析：全球PCB行业的龙头公司主要有臻鼎科技（中国台湾）、TMM Technologies（美国）、Nippon Mekron（日本）等。国内主要企业有棚顶控股（深圳）股份有限公司（台资）、苏州东山精密制造股份有限公司、健鼎科技股份有限公司（台资）等。其中外资企业普遍投资规模较大，而内资PCB企业数量众多，行业集中度较低，2017年CR10市占率仅为14.85%。在中国印刷电路行业协会（CPCA）发布的中国PCB百强企业TOP10中，台资企业占据5席，而内资企业仅占2家（东山精密和深南电路）。
汽车电子布局显成效，新增产能稳步释放
汽车PCB成业务支撑，大客户策略显成效。公司已成为全球汽车用 PCB 的重要供应商，据N.T.Information 的数据 2018 年全球汽车用PCB 供应商排行榜，公司进入前 20 名。从销售收入来看，公司汽车电子PCB销售比例由2015年的22.18%提升至2019年的38%，成为为公司重要的业务支撑。
近年来，公司实现为矢崎（Yazaki）、现代摩比斯（Hyundai mobis）、松下（Panasonic）、捷普（Jabil）、伟创力（Flex）、安波福（Aptiv）、博泽（Brose）等全球知名汽车配件供应商供货。2019 年公司通过了全球前十大汽车零部件供应商之一的韩系客户——现代摩比斯（HyundaiMobis）的认证开始供货，早年布局的新能源汽车终端客户特斯拉已经跃升为公司最大的汽车终端客户。2020年公司成功中标特斯拉SuperCharger（充电站）及 Magapack（大规模能源存储）项目，目前正在进行打样。随着特斯拉上海工厂的投产以及特斯拉国产化的推进，为公司拓展新能源车用 PCB 市场提供了更大的空间。
IPO募投项目产能稳步释放。公司 IPO 募投项目“年产 200 万平方米/年高密度互连积层板、精密多层线路板项目”一期已于 2018 年末投产，2019 年及2020 年上半年产能稳步爬坡，至 2020 年 6 月，募投项目一期已经满产;募投项目二期已完成设备安装，于 2020 年 5 月投产，预计至2020 年末募投项目二期的月度产能释放可达到 50%。随着产能的稳步释放，公司产能受限问题得以解决，同时产品生产的自动化和效率将进一步提高。
（责任编辑：梦谣）