上银转债783229值得申购吗？
目前，公司已发布 2020 年业绩，营收、归母净利润分别为 507 亿元和 209 亿 元，对增速分别为 1.9%和 2.9%，均在前三季度为负的情况下实现转正（-0.9%/-8.0%），超过申万银行组年报前瞻中的预期（1.5%/-1.4%）。测算 4Q20单季度营收、归母净利润分别增长 10.8%/48.1%。上海银行年化加权平均 ROE 较前三季度下降 24bps 至 12.09%，但降幅明显收窄（9M20 较 1H20 下降 1.36pct），盈利能力企稳改善。
自2013 年起，上海银行在市内打造 50 家养老金融特色支行，并在全市所有网点提供养老金融特色服务。养老金客户是上海银行个人存款的重要来源，其个人存款贡献超过 50%（18 年末：51.7%）。截止 3Q20，上海银行养老金客户 158.9 万户，稳居上海市养老金存量客户数第一;养老金客户 AUM3345 亿元，占零售客户 AUM46.2%。分支机构开拓方面，截至 2020 年 6 月，上海银行拥有 14 家异地分行，有9 家分布在长三角地区，其余分布在环渤海（天津、北京）以及成都、深圳等地，扎根优势区域市场。截至 2020 年 9 月末，上海银行在长三角和粤港澳地区对公贷款投放占比高达 85.3%，长三角区域内分支机构占比 85%，信贷投放占比超 70%。
不良率环比持平，资产质量边际企稳
4Q20 上海银行不良率季度环比持平 1.22%，相较于 3Q20 不良率季度环比上升 3bps，资产质量边际企稳。核心判断依据一：上海银行 3Q20 零售资产质量已经企稳（不良率季度环比下降 9bps 至 1.15%）、对公资产质量有所暴露但在实体经济持续复苏基础上，预计 4Q20 对公不良新生成压力已有所缓解;核心判断依据二：3Q20 上海银行主动下迁、大幅做实资产质量，逾期率、关注率均季度环比大幅下降。我们认为，在前期充分确认不良、经济企稳助力银行资产质量企稳的基础上，对拨备基础扎实的银行而言，信用成本压力缓释驱动盈利修复。
资产端，2020 年上海银行总资产同比增长 10.1%（3Q20:11.7%），其中贷款同比增长 12.9%，增速加速向上（3Q20：11.3%），贷款占总资产比重季度环比进一步上升 1.0pct 至 44.6%。负债端，存款竞争加剧，存款占总负债比重季度环比下降 0.7pct 至 57.1%。上海银行改善资产结构提高贷款占比，叠加新发贷款利率企稳回升的行业趋势，预计其全年净息差与 9M20 持平。
17 年以来上海银行以消费贷为抓手推动零售转型，消费贷占零售贷款比重一度攀升到 18 年末的 57%。在不良风险暴露、互联网消费贷监管趋严的环境下，上海银行开始压降消费贷投放，3Q20 消费贷占比降至 46.7%，较 18 年末的最高点已经下降了 10 个百分点。相反，3Q20 按揭贷款占比提升至 34.5%（2018：26.3%，2019：29.4%）。
申购建议
预计上银转债上市首日价格在99.33-100.83元之间。按上海银行2021-1-20的收盘价8.28元测算，当前上银转债平价为75.07元，略低面值。可参照的可比标的为苏银转债，当前转股溢价率为33%。预计上银转债上市首日转股溢价率在31-36%之间，对应的上市价格在99.33-100.83元区间。
预计中签率0.089-0.114%。上银转债总申购金额为200亿元，假设配售比例为60%，那么留给网上网下投资者的申购金额为80亿元，若网上申购户数为800万，平均单户申购金额为100万元，网下申购户数为7000~9000户，平均单户申购金额为7亿元，测算下来中签率在0.089-0.114%之间。
整体来看，上银转债条款设置中性，当前平价略低面值，具备一定吸引力。建议一级积极配置。
（责任编辑：梦谣）