万顺转2（370057）申购价值一览
截至20Q3公司当年实现营业收入/归母净利润36.23/0.50亿元，前者增速提升至14.63%，后者降幅则扩大至40.63%，单Q3其净利润下滑59.99%。公司盈利能力Q3反而下滑（单季度毛利率仅为8.38%，基本是历史低位），原因可能在于：1）铝价上涨导致毛利率降低;2）人民币升值使得财务费用率提升。
正股PE因盈利下滑而被动拉高
截至12月8日收盘万顺新材PE（TTM）41.97倍，PB（LF）1.23倍，对比包装印刷（申万二级行业）公司PE较高，这可能是由于盈利下滑导致而被动导致，PB明显低于行业平均水平2.34倍，不过纵向看其PB处于三年来中枢偏高位置。公司股价暂不受到解禁股压力，整体估值质押比例较低。
中签率估算
如果假设原有股东70%参与配售（大股东未承诺优先配售），那么剩余近2.7亿元供投资者申购。假设网上申购户数为800万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.003%附近。
申购价值与上市定位分析
我们选取转股价值在90到110之间，债项评级AA-，债券余额在10亿以下的转债（2020.12.10数据）进行比较，符合条件的多伦、大禹、荣泰等转债的转股溢价率主要集中在10%~20%，我们预计万顺转2的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在110~120的区间，中枢为115元。当前证监会核准的转债有24只，股市高位震荡，情绪依然较高，存量部分个券强赎退市预期升温，新上市的优质转债更容易享受高溢价，万顺转2资质较优，申购价值较高。
万顺转2评级一般，规模不大。万顺新材主营业务中铝箔、纸包装占比较大，前期拓展的功能性薄膜业绩贡献较小。疫情影响下，铝箔业务实现平稳增长，转移纸和导电膜业务有所下滑，销量的负面影响未来有望修复。公司股价处于低位，转债募投项目高精度电子铝箔一期4万吨预计于2021年6月30日建成，面向新能源车、5G等下游市场，未来高附加值产品占比的提升有望提升公司盈利能力。公司是国内领先的大型环保包装材料的龙头企业，主要从事纸包装材料、功能性薄膜、铝箔的生产和销售。纸包装材料业务包含转移纸与复合纸，主要应用于烟标、酒标、日化、礼品等包装领域;公司生产的功能性薄膜以ITO导电膜为主，从低端市场日益向高端市场延伸，下游应用领域也不断扩大;在铝箔业务方面，公司以生产高精度铝箔为主，拥有完善的营销网络和稳定的客户群。受疫情冲击，转移纸和导电膜业务对整体业绩拖累较大。此次发行可转债募集资金用于建设年产7.2万吨高精度电子铝箔生产项目，主要应用于锂离子电池电极材料及软包锂电池封装材料、片式铝电解电容器电极材料、印制电路板基片材料等新型电子元器件领域，随着高附加值产品比例的提升，公司盈利能力有望得到增强。
（责任编辑：梦谣）