博威转债打新价值分析 博威转债783137申购投资建议
收入结构来看，2019年上半年公司收入33.46亿元，其中铜合金27.96亿元、占比83.56%，仍为公司的主要核心产品。光伏组件收入5.25亿元、占比15.69%，收购后成为公司的第二大收入来源。分地区来看，因为2016年公司收购宁波康奈特而增加光伏组件业务，而组件产品以海外出口为主，因此2016年之后公司海外收入占比大增，同时公司本身的铜合金业务也有一定的海外出口，因此公司海外业务收入占比达到40%以上。
铜合金产品销售多元化。公司的铜合金产品中，铜合金棒材销量、收入占比均最高，为公司铜合金主要产品，但其单价也最低，精密细丝的单价最高，为公司附加值较高的产品。整体来看，公司铜合金产品销售呈现多元化，并没有依赖某一产品的现像。
毛利率高于同行业水平。2016年以来主要产品铜合金毛利率逐年提升，毛利率提高超3个百分点，主要由于公司近年来高附加值产品、进口替代产品占比逐渐提升所致，另一方面公司收购的博德高科毛利率达到20%以上，从而拔高公司毛利率。而与同行业可比公司的铜合金产品毛利率相比，公司毛利率也处于较高水平，体现出公司铜合金产品的高附加值属性。而新能源领域的光伏组件方面，2018年由于产品价格下跌、以及美国对组件产品关税影响，毛利率有所下降，整体上公司组件产品的毛利率都在15%左右波动。
公司收入、利润增长均有所放缓。2019年上半年公司收入33.46亿元、同比略微下降0.76，归母净利润2.07亿元、同比略增7.82%，自2016年完成光伏业务的收入以来，公司收入、利润增速均出现下滑，主要由于收购后公司光伏业务受行业影响收入、利润增长均不及预期，2019年上半年光伏业务利润甚至出现下滑，拖累公司总收入与利润增长。
铜合金国产替代逻辑尚在，下游市场空间广阔。铜合金广泛应用于电子、电气、通讯、仪器仪表、交通运输和机械制造等各个领域。而在当前现代通讯、电子和半导体产业火热发展的背景下，高性能铜合金材料的需求大幅增长，同时高精密铜合金材料的单价也出现提升，以单吨4.5万元、全球消耗600万吨(目前全球铜合金消耗量超3000万吨)的保守假设估计、全球市场空间也可达到2700亿元。此外目前超高精度、高强度的铜板带、细丝等生产仍然以国外为主，核心精密材料在国内仍有较长的替代之路，未来提待市场空间可期。
公司为拥有高壁垒的铜合金生产商，募投项目将进一步为公司打开市场空间。公司并不是简单的铜材加工商，其生产的合金产品具有较高的技术壁垒，一方面从其远高于同行业平均水平的毛利率可以看出，另一方面公司研发生产的产品如C7025 材料、C18150材料等均已经达到全球领先水平，全球仅有少数公司可以生产。而公司此次募投项目建成后将增加5万吨/年的特殊合金带材产能，将进一步打开下游半导体芯片、传感器等市场空间，预计为公司带来超20亿元的收入与2亿元的利润增量。
申购建议
公司行业较好，质地也可以，整体估值不高。转债信息方面，评级尚可，股价下调条款略严格，票面利率较低，期限为五年。公司股东博威集团、金石投资承诺认购金额不低于4亿元。目前转债转股价值较高，为104.53元。结合正股质地、转债条款以及当前市场整体行情，预计转债上市破发概率极小，故给予博威转债强烈推荐申购建议。
（责任编辑：梦谣）