万青转债070789正股基本面分析
盈利能力处于行业领先水平。2019年公司销售净利率以及ROE分别为18.04%、29.99%，处于行业靠前水平，得益于公司相对较高的毛利率以及较低的费用率，公司保持了较强的盈利能力，且在与行业水平趋势基本一致的情况下，相对稳定，接近行业龙头公司海螺水泥。
水泥行业各区域间供需差异较大，江西省及其周边需求较为旺盛。由于水泥本身价格相对低，而其运输费用不低，因此存在一定的经济型运输半径，销售存在地域限制，合理运输半径往往在200公里以内，区域间的供需、价格存在一定差异，如前文图4中东北地区水泥价格指数远低于全国其他地区，区域性的水泥需求对其区域价格起到至关重要的作用。万年青地处江西，江西省是唯一一个与长江三角洲、珠江三角洲和闽南三角区三个三角区毗邻的省份，其面向的华东、华南均为国内经济高速发展的区域，区域水泥需求旺盛，价格整体也处于全国范围内的较高水平。此外江西省内2020年计划固定资产投资同比增长9%以上、大中型项目投资增长10%以上，省内需求也较为旺盛。 成本优势为龙头形成的关键。生产水泥的主要原料是石灰石，水泥生产企业必须靠近石灰石矿建设，以保证有稳定的、低成本的石灰石供应。此外水泥企业在生产过程中若能实现更低成本的生产，其并购的水泥产能才能发挥正的效益，进而保持强者恒强的局面。万年青生产线均布局在资源丰富的石灰石矿附近，且控费能力较强，成本优势较强。当前公司仍有将近700万吨的水泥产能在建，建成后将进一步提升公司的盈利能力。
对应正股基本面及估值情况
万年青主营业务为水泥业务，竞争力较强。公司2019年业绩利润上升20%，盈利能力增强。万年青目前PE7.7倍、PB2.0倍，估值较低。万年青是水泥区域性龙头，盈利能力好，其转债有很大配置价值。
单账户中签预测及资金安排
可转债中签率很难预测，主要参考公司路演中大股东认购意向和同行业相近规模公司中签情况。本次转债发行10亿，万青转债没有安排网下申购，参照其他公司转债发行情况，预计单账户中签0.07签，大概15户左右中一签。
单签收益测算
万青转债目前转股溢价率：5%。转股溢价率越高越不利，越低越有利。
转债当前合理价格(注意：当前合理价格不是上市后价格)主要结合转股价值、转债评级、正股基本面、机构投资者认可度等多种因素综合考虑，兼顾近期上市转债情况。以当前市场同类转债价格看，万青转债当前合理价格114元。
目前转债上市时间平均21天，慢的可能要1个多月。在此期间正股情况会发生波动，模拟不同情形，测算单签预期收益为144元，中签0.07签，预期单账户收益10元。
申购计划
预期单签收益144元，出现中签亏损的概率2%左右。
（责任编辑：梦谣）
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