中青旅(600138)：国庆或率先正增长 高铁和濮院催化临近

　　本报告导读：

　　十一假期乌镇古北水镇预定量恢复，下半年京沈高铁即将通车，濮院预计2021 年开业带来新的增量。

　　投资要点：

　　投资建议：由于疫情影响，下调公司收入预测2020-22 年至90.17（-22.41）、127.08（-27.63）和136.45（-30.26）亿元，归母净利润-0.35（-3.97）、4.96（-2.34）、5.59（-2.41）亿元。对应EPS分别为-0.05、0.68 和0.77 元，对应2021 和2022 年PE 为16 和14x。

　　给与2021 年25x，下调目标价至17.00（-0.13）元，维持增持评级。

　　出境游与跨省游仍受限，乌镇及古北水镇作为大商圈周边高档休闲游目的地，有望实现正增长。海外疫情持续，出境游尚无恢复迹象，部分省市限制学生跨省游。需求有望截流到周边游目的地，高档休闲度假醒最为受益。十一期间，乌镇及古北水镇景区内酒店的价格是非十一假期价格的1-2 倍，部分酒店的部分房型已提前被预订完。同时，散客占比提升，有利于客单价提高。

　　京沈高铁即将开通，古北水镇迎来新发展机遇。京沈高铁于9 月24日完成京冀段全线铺轨，预计在2020 年年底可以开通。京沈高铁开通后，可以乘坐高铁从北京站至密云东，不仅可以缓解堵车压力，还将到达古北水镇的所需时间缩短缩至1.5 小时左右。

　　濮院对标乌镇西栅，将于2021 年试运营。公司通过乌镇旅游实际持股濮院项目24.58%，濮院预计2021 年开业，对标乌镇西栅，约500万容客量，1800 间客房。将进一步提升公司盈利水平和竞争力。

　　风险提示：经济回暖程度低于预期风险；京沈高铁、濮院建设速度不及预期风险；周边同类产品推出导致分流竞争。

（责任编辑：梦谣）