华海药业(600521)：国内制剂和原料药业务拉动三季度业绩持续快速增长

　　近日，公司发布2020 年第三季度报告。前三季度，公司实现营业收入48.71 亿元，同比增长21.41%；实现归母净利润8.41 亿元，同比增长64.23%；实现扣非净利润7.81亿元，同比增长109.55%。

　　其中第三季度，公司实现营业收入15.65 亿元，同比增长15.20%；实现归母净利润2.62亿元，同比增长48.10%；实现扣非净利润2.44 亿元，同比增长125.86%。

　　事件评论

　　国内制剂和原料药业务齐放量，财务费用对单季度利润影响较大。分业务板块来看：1）国内制剂业务预计实现较快增长，我们预计主要是带量采购中标品种的销量和市占率均快速提升导致，例如集采品种厄贝沙坦片样本医院市占率已从2018年的0.37%快速提升至2020 年上半年的16.62%；2）原料药业务预计继续实现较快增长，我们预计主要是由于2019 年四季度公司沙坦类产品欧洲CEP 证书的恢复，进一步强化了原料药业务的业绩弹性；3）制剂出口业务预计和去年同期持平，主要由于美国川南基地的禁令依旧存在，预计对公司现有部分品种销售、新品种获批的影响仍然存在。

　　公司2020 年单三季度财务费用为1.13 亿元，较2019 年单三季度0.11 亿元的财务费用增长较为明显，我们预计主要是汇兑损益对财务费用产生了较大影响。

　　新品种批量化获批+集采快速放量，公司国内制剂业务有望进入黄金成长期。集采模式的推广，正在对国内医药产业的运行逻辑产生深刻影响。华海在历次集采中累计获批12 个品种，其中部分品种为新获批后的纯增量。我们预计，新品种批量化获批+集采快速放量，公司国内制剂有望进入黄金成长期，业绩弹性值得期待。

　　关注美国业务禁令解除节奏，及禁令解除后的业绩弹性。川南基地禁令对公司现有部分品种销售、新品种获批的影响仍然存在，建议关注美国禁令的解除进程。

　　我们预计，未来一旦禁令解除，届时制剂出口业务也有望带来一定的业绩弹性。

　　看好公司持续成长潜力。预计公司2020-2022 年归母净利润为12.02、17.06、23.01亿元，分别同比增长111%、42%、35%，当前股价对应PE 为41X、29X、21X。

（责任编辑：梦谣）