珀莱雅(603605)2020年三季报分析：利润超预期 生态化、平台化进行时

　　2020Q3 利润超预期，营业收入端，线上延续高增长（同比约+35%），线下恢复正增长，预计全年完成激励业绩目标中收入增长20%+有一定压力。长期看，公司将进一步向多品牌、多品类发展，探索生态化、平台化。

　　利润端超预期，经营性净现金流量净额持续提升。2020Q1-Q3，公司实现营业收入/归属净利润22.91 亿/2.85 亿元，同比+10.1%/+18.7%；其中2020Q3 实现营业收入/归属净利润9.07 亿/1.06 亿元，同比+20.5%/+59.4%。2020Q1-Q3/2020Q3 公司实现扣非归属净利润2.88 亿/1.06 亿元，同比+21.1%/+57.2%。

　　2020Q1-Q3/2020Q3 公司经营性净现金流量净额为2.1 亿/1.7 亿元，同比+184.8%/29.3%，主要系销售回款增加。

　　渠道上，淘外放量，线上维持高增；品类上，彩妆高增长，占比稳步提升。1）渠道角度：公司持续深耕电商渠道，注重品牌升级、爆款打造、新品推出，同时也在不断探索淘宝系以外的抖音、快手、小红书等新兴渠道。2020Q1-Q3 公司实现线上收入14 亿元，同比约+40%（Q1/Q2/Q3 同比约+30%/50%/35%），占比约60%。受疫情影响，2020Q1-Q3 公司实现线下收入8.9 亿元，占比约40%，其中2020Q3 同比转正（2020H1 同比-29.7%），主要因双十一提前备货。2）品类角度：2020Q1-Q3 公司护肤类、洁肤类、彩妆类分别实现营收18.2亿/1.61 亿/2.70 亿元， 同比-2.9%/+30.2%/+254.0% ， 占比分别为79.8%/7.1%/11.8%。彩妆业务高增，主要因2020Q3 彩棠发布全新系列，印彩巴哈持续打造爆品，预计2021 年彩妆业务收入将维持高增。3）品牌角度：

　　2020Q1-Q3主品牌珀莱雅实现同比正增长（2020H1 同比-3.7%），占比约80%+。

　　面膜品类占比下降，精华品类占比提升，Q3 毛利率同比+4.04pcts。2020Q3，公司综合毛利率同比+4.04pcts 至64.49%。主要因面膜品类占比下降（去年同期泡泡面膜），精华品类占比提升；管理费用率同比-2.58pcts 至4.46%，主要因：1）股权激励摊销减少约500 万元；2）因疫情影响，公司对悦芙媞、优资莱店铺进行调整，租赁费及办公费减少；销售费用率同比+0.35pct 至39.83%，保持稳定。

　　展望未来：疫情逐步缓解，可转债预案出台，新品、研发、营销、渠道创新将助力公司实现平台化、生态化。2020Q4，预计双十一、双旦等节日将持续推动线上高增长。长期看，1）平台化运作，内部孵化、外部并购、跨境代理新品牌，参股营销、内容制作等新媒体公司，有望打造生态体系。2）多层次营销强化“海洋”护肤差异化定位，占领消费者心智，主品牌“珀莱雅”仍有提升空间；

　　风险因素：代理业务盈利、现金流情况或低于预期；新品表现不达预期。

（责任编辑：梦谣）