乐普转债370003申购价值分析
公司收入、利润保持较快增长。2019年前三季度公司收入58.8亿元、同比增长28.25%，归母净利润16.12亿元、同比增长40.99%，已经超过2018年全年水平。一方面得益于公司不间断的收购以对药品领域的布局，同时兼顾原有医疗器械领域的发力，带动收入快速增长;另一方面公司毛利率不断提升、带动公司盈利能力持续增强，也因此公司利润保持比收入更快的增速。
负债水平较高。从资产负债水平来看，2019年三季度公司资产负债率51.40%，虽然比2018年有所下降，但近年来呈逐年走高的趋势，同时与同行业可比公司相比，也处于较高水平。体现在财务费用上面，则表现为公司2019年三季度财务费用率3.57%、创16年以来的新高，同时也高于同行业平均水平。
不断的并购产生较大规模的商誉。到2019年三季度为止，公司账面商誉共25.83亿元，占比公司总资产15.92%。2014年至今，公司进行超20起的股权投资与并购，也因此形成较大规模的商誉，累计计提商誉减值超0.65亿元。
高研发投入保持器械壁垒，重点药品中选“4+7”集采。医疗器械方面，公司以支架产品起家、通过不断的研发投入形成技术壁垒，在冠脉支架领域建立起巨大的领先优势，今年推出的完全可降解支架为国内首家获批，技术上领先同行3年以上，同时公司在研产品包括药物球囊、左心耳封堵器、纳米膜封堵器、第二代血栓弹力图仪等，为公司未来增长提供潜在动力。药品领域，今年9月份国家药品扩面集采中，公司两大重点药品阿托伐他汀钙片(降价幅度约40%)、硫酸氢氯吡格雷片(降价幅度约6%)成功中选，预计市占率将从当前的不足10%提升至20%~30%，增强公司未来业绩增长的确定性。
投资建议
预计乐普转债上市首日定价区间为120~121元。按照2019年12月31日收盘价计算，乐普转债对应平价为102.13元。目前同等平价附近的亨通转债转股溢价率为14.27%。考虑到公司当前股价对应的转债高于面值，公司评级较高，当前市场新券定价不低，我们预计乐普转债上市首日的转股溢价率区间为【17%，19%】，当前价格对应相对估值为119~122元。绝对估值下，理论价格为120~121元。综合考虑，我们预计乐普转债上市首日的定价区间为120~121元。
可以参与申购，二级市场可以配置。公司主要从事冠状动脉介入和先心病介入医疗器械的生产和销售，主要产品包括用于冠心病治疗的血管内药物(雷帕霉素)洗脱支架系统、冠脉支架输送系统、PTCA球囊扩张导管、药物中心静脉导管等。公司被认定为“北京市高新技术企业”、“中关村科技园区百家创新型试点企业”。2019年前三季度营收58.8亿元，同比+28.25%，主要由于个别客户货物延迟交付导致;归母净利润16.12亿元，同比+40.99%。毛利率下降至72.64%;净利率略提升至27.49%。考虑到当前转债平价高于面值，打新破发概率较低，公司基本面较优，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。
（责任编辑：梦谣）