新春转债754667申购价值一览

　　3月6日周五，新春转债将公开发行申购，对应正股五洲新春，正股代码603667，申购代码【754667】。

　　可转债投资价值分析

　　公司本期可转债发行规模为3.3亿元，发行期限6年。初始转股价为9.08元，按初始转股价计算，共可转换为3634.36万股五洲新春A股股票。转债全部转股对公司A股总股本的稀释率为12.43%，对流通股(非限售)的稀释率为13.81%，对流通股稀释率尚可。转股期从2020年9月14日起至可转债到期日(2026年3月5日)结束。

　　利率条款来看，可转债6年票面利率分别为0.5%、0.8%、1.2%、1.8%、2.5%、3.0%，高于近期发行的可转债平均票面利率水平;到期赎回价格为118元，补偿利率也高于近期发行的平均水平。

　　信用评级来看，中证鹏元对主体与债项分别给予AA-、AA-的评级。增信方面，本次可转债无担保。

　　就转债的附加条款来看，各条款均中规中矩，1)转股价修正条款(15/30，85%);2)有条件赎回条款为(15/30，130%);3)回售条款(30，70%)，三类项附加条款均属于常规设置。

　　综合来看，公司本次发行票面利率高于市场常规，附加条款中规中矩。公司发行公告日收盘价为9元，对应平价为99.12元。本次发行的新春转债评级为AA-、期限为6年，3月3日6年期AA-级中债企业债YTM为6.4839%、中证公司债YTM为6.3839%，综合以上本文取YTM为6.43%，测算转债纯债价值为86.32元，债底保护较好。

　　正股

　　五洲新春，浙江省绍兴市民营企业，2016年10月在上交所上市。

　　五洲新春是国内领先的轴承产品和精密零部件生产商。公司全产业链优势，可以稳定高端客户群，收购协同效应明显。公司主要产品包括轴承套圈、成品轴承及零部件产品等。

　　公司优势主要在于：1、产品有稳定的高端客户群体，包括全球前六大轴承制造商、知名汽车企业，部分产品用于特斯拉;2、作为国内少有的轴承制造全产业链供应商，在轴承产品进口替代的趋势中更能发挥潜力;3、公司研发能力强，自主研发的安全气囊气体发生器部件已实现进口替代。

　　公司是一家专注于轴承及其零部件研发生产企业，产品主要参与国际市场的竞争，已获得国际知名轴承巨头的认可，在国际磨前产品竞争领域具备较强的竞争优势，目前为世界前六大轴承制造商稳定配套供货。

　　包括公司在内国内轴承行业目前以中低端产品为主，中高端产品与国外领先企业相比仍有较大差距。但随着技术积累和科研能力的不断增强，国内轴承产业与国际轴承产业的差距正在缩小。公司财务方面的数据不是很好，大股东质押高，商誉占比高，短期借款增加较大。

　　2018年10月，公司并购浙江新龙实业有限公司，积极布局汽车零部件和制冷配件产业。2019年4月，公司设立五洲新春(北美)轴承技术开发公司，作为开发北美市场的根据地。公司加快投资并购步伐，开拓国内外市场。

　　公司2019年前三季度，实现营业收入13.9亿元，同比增长41.11%，归母净利润8550万元，同比上升1.37%。但需要注意大股东质押比例较高。

　　申购建议

　　轴承是工业产业中必不可少的部件，可以预见的是轴承产业将永久存在，但轴承的质量和市场竞争力将决定生产企业能否永久存在。公司是家小而精的轴承及零部件生产企业，目前估值合理，股价也处于上市后的低位。公司募集资金用途主要为高性能轴承建设项目和技术研发升级项目，希望募集的资金能显著提升公司的产研能力和业绩水平。转债方面，票面利率达到了26.8%，属于比较少见的高利率转债。根据公司质地和转债条款，预计转债上市破发概率较小，故给予新春转债推荐申购建议。

（责任编辑：梦谣）