中国国航2020年三季报分析：业绩大幅减亏 毛利由负转正

　　三季度单季大幅减亏。公司发布 2020 年三季报。2020 年 1-9 月，公司实现营业收入 484.5 亿元，同比下降 53.0%；实现归母净利润-101.1亿元，同比下降 249.5%；实现扣非归母净利润-103.4 亿元，同比下降 257.8%。2020 年三季度单季，公司实现营业收入 188.1 亿元，同比下降 50.2%；实现归母净利润-6.7 亿元，同比下降 118.5%；实现扣非归母净利润-7.5 亿元，同比下降 121.2%。相比 2020Q1 和 Q2，公司三季度单季大幅减亏。

　　三季度经营数据恢复明显。2020 年三季度，整体来看，公司 ASK 同比下降 42.7%，RPK 同比下降 48.8%，降幅分别较 2020Q2 收窄 22.4pts和 22.3pts。公司客座率达 73.6%，同比下降 8.6pts，较 2020Q2 收窄5.1pts。

　　三季度单位毛利由负转正。2020 年三季度，公司单位 ASK 营业收入约为 0.446 元，同比下降 13.0%，客座率和票价下降是主因。单位 ASK营业成本约为 0.445 元，同比增长 15.3%，飞机利用率较低是主因。

　　2020 年三季度，公司单位 ASK 毛利约为 0.001 元，毛利率约为 0.1%，环比 2020Q2 均由负转正。

　　2020 年三季度，公司单位 ASK 销售费用 0.024 元，同比增长 10.3%，销售费用率 5.3%，同比提升 1.1pts。公司单位 ASK 管理费用 0.022元，同比增长 47.3%，管理费用率 5.0%，同比提升 2.0pts。

　　销售回款情况较好。2020 年 1-9 月，公司经营性现金流净额-17.8 亿元，同比下降 105.9%。2020 年三季度，公司经营性现金流净额 58.5亿元，同比下降 59.1%。销售商品、劳务收到的现金 448.6 亿元，同比下降 57.4%，收现率为 92.6%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为 97 亿元，同比增加 17.5%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为 45.2 亿元，同比下降 37.3%，应收账款占流动资产的比重为18.2%；公司经销回款有所回暖。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为 69.9%，同比增加 5.1pct。

　　【投资建议】

　　预计 2020-2022 年，公司营业收入分别为 725.5 亿元/1，219.1 亿元/1，404.1 亿元，同比增速分别为-46.7%/68.0%/15.2%；公司归母净利润分别 为 -110.2 亿 元 /44.8 亿 元 /79.3 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为-271.9%/140.6%/77.2%。EPS 分别为-0.76 元/0.31 元/0.55 元，对应当前股价，2021-2022 年 PE 分别为 25.7 倍/14.5 倍。我们短期看好随着新冠疫情逐步恢复，公司客运业务的恢复；中长期看好公司优质时刻资源的价值提升，给予“增持”评级。

（责任编辑：梦谣）