福20转债754806申购建议分析

　　福20转债：沪市转债，评级AA，发行规模17亿，当前转股价值96.88元，纯债价值85.62元，内在价值111.8元。

　　福20转债：可能为平衡型转债

　　按照2020年11月27日6年期AA级中债企业债到期收益率水平4.8902%测算，到期按108元赎回，福20转债的纯债价值约为84.32元，债底保护一般;YTM中枢约为1.91%。以11月27日福斯特正股收盘价71.7元计算，初始平价97.3元，可能为平衡型转债。若所有转债按照转股价73.69元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为100%）的摊薄幅度为3%。

　　公司简介

　　杭州福斯特应用材料股份有限公司的主营业务为光伏封装材料EVA胶膜和背板的研发、生产和销售。公司的主要产品为EVA胶膜，该产品和背板都是太阳能电池组件封装专用材料。公司隶属于光伏行业的封装材料领域，是全球光伏封装材料的龙头企业。

　　竞争地位

　　公司是全球光伏胶膜行业的龙头企业，2019年光伏胶膜出货量7.49亿平方米，全球市场占有率约49.93%。报告期内，公司光伏胶膜产品系列不断丰富，现已涵盖适用于多晶硅电池、单晶硅电池、薄膜电池、双玻组件、双面电池等不同技术路线的多样化需求，可有效满足下游组件技术变化对封装材料提出的更高技术要求。

　　顺应光伏行业全产业链、全生命周期提质增效的需求，通过提高光反射率增大组件功率的白色EVA胶膜及兼备水汽阻隔性和抗PID性能的POE胶膜在下游客户端的应用需求迅速增长。作为行业龙头，公司前瞻布局，引领行业产品升级，相继推出白色EVA胶膜和POE胶膜系列新产品，并完成下游客户的导入。作为涂覆型光伏背板的代表企业之一，公司光伏背板产销量亦连年稳定增长。

　　2020年半年报主营业务中，光伏胶膜营收30.98亿，占比91.77%;光伏背板2.54亿，占比7.51%;电子材料营收7580.4万，占比2.25%。

　　公司上季度净利润同比增长47.06%，竞争力很强。福斯特目前PE为44.6，高于行业均值（41.13）;PB为6.91，高于行业均值（4.18）。

　　预计上市价格中枢：121.62元

　　参考相似评级的林洋转债（评级AA、规模30亿元，平价87.71元对应转债价格113.04，转股溢价率28.71%）、东缆转债（评级AA、规模8亿，平价89.57元对应转债价格115.41，转股溢价率28.84%）。综上，我们预计上市首日转股溢价率在23%-27%区间，价格119.68-123.57元，价格中枢121.62元。

　　中签率中枢约为0.0056%，建议积极申购

　　根据最新数据，福斯特的第一大股东为杭州福斯特科技集团有限公司，持股比例50.04%。前十大股东合计持股75.12%，股权结构较为集中。根据公告，本次发行向原股东优先配售，每股配售面值2.209元。假设原股东有75%参与配售，则预计获配12.75亿元面值转债，留给市场的规模为4.25亿元。

　　福20转债仅设置网上发行。近期发行的华海转债（评级AA，规模18.43亿元）、大参转债（评级AA，规模14.05亿元）网上申购约688.5/835.5万户。假设福20转债网上申购762万户，按照打满计算中签率在0.0056%左右，建议积极申购。

（责任编辑：梦谣）