洽洽食品深度报告分析：与时偕行 一路领鲜

　　回溯历史公司从最初的泛多元化业务布局逐步走向现阶段聚焦于坚果炒货主业，由过去的“瓜子+其他休闲食品品类”的“1+N”业务模式，逐步演变成当前的“瓜子+坚果”

　　的“A+B”业务模式，实现专注与聚焦，构建自身品类的核心竞争壁垒，打造坚果炒货业务的“品类之王”。在葵花籽业务迭代升级和“坚果+”业务不断完善的推动下，公司已迈入新一轮的经营正循环周期，实现第一增长曲线到第二增长曲线的完美切换，开启从“瓜子龙头”到“坚果炒货龙头”的涅槃之路。

　　行业现状：同质化竞争激烈，需求迭代升级推动行业新一轮洗牌以目前的主力消费人群来看，休闲食品的消费动力由过去的价格驱动将逐步转化为产品品质及品牌忠诚度驱动，很大程度上促进了休闲食品行业持续提升产品品质，以高端健康的产品结构为发展导向满足消费升级的整体趋势。作为健康零食代表的高端坚果行业在经过电商的初期教育及“每日坚果”大单品高速放量的爆发期后逐步进入稳健发展期，行业面临较为激烈的同质化竞争，但行业集中度、渗透率依然偏低，需求迭代升级下推动行业进入新一轮洗牌，各品牌将逐步从共荣走向分化，剩者为王。坚果品类正经历从“有壳变无壳”、“单品变复品”的过程，从粗加工进入到精细加工的阶段，以适应更加多元的消费场景，因此品质及口味等要素也逐步成为需求迭代升级最重要因素。

　　如何破局：品质为矛，渠道为盾，一体多翼，渐出重围虽目前坚果行业仍面临同质化严重问题，但我们认为坚果行业在下一阶段竞争将逐步出现分化，而品牌及产品心智建立的关键点来源于对产品品质至上以及渠道端的绝对掌控能力。洽洽核心资源聚焦坚果炒货业务后，以产品品质及创新为核心带来的结构性延展也将有效为公司未来的坚果业务持续带来增量，不断优化产品及渠道结构，打造“一体多翼”业务矩阵，奠定品类之王的品牌根基，助力洽洽在同质化严重的行业内渐出重围。

　　业务版图日益完善，搭建全域营销体系，发力打造坚果专家定位公司围绕“小黄袋”每日坚果为基石建立的“坚果+”业务版图正逐步拓展更加多元的坚果消费场景，今年推出的益生菌每日坚果和坚果麦片的主力新品表现较为亮眼。今年公司亦重新定义线上渠道，推出品牌IP“小洽”打造全新线上品牌形象，同时线下坚果“店中岛”、分众楼宇广告以及直播带货、跨品牌合作等年轻化全域营销方式的不断推进，为公司坚果业务全渠道有效推广和下沉保驾护航。在目前同质化严重的行业内逐步深化专属于洽洽的品牌心智，以差异化的品牌定位多方位地推行国内坚果消费教育，公司倾斜资源打造的“坚果专家”定位正蓄势待发，有望在未来2~3 年坚果行业新一轮竞争中逐流而上。预计公司2020-2021 年EPS 分别为：1.51、1.88 元/股，对应PE 37、30 倍，维持“买入”评级。

（责任编辑：梦谣）