鸿路钢构(002541)：涡阳基地产能爬坡稳步推进 生产成本持续优化

　　近期我们调研了公司最大的生产基地涡阳基地，并与涡阳基地管理层进行沟通，就投资者关心的基地产能建设、产能爬坡、成本控制、库存周转等问题进行了深入探讨，要点如下：

　　评论

　　涡阳基地产能建设迅速。涡阳基地目前总产能约108 万吨，其中一期产能40 万吨、二期产能26 万吨、三期产能42 万吨，目前四期、五期已经开工建设，我们预计建设完成后涡阳基地总产能将超过160 万吨，是公司单体产能最大的生产基地。且当地政府已经在现有基地周边为公司预留了足够的土地，公司六期、七期产能已在规划之中，未来仍有较大的扩产潜力。

　　产能爬坡稳步推进。目前涡阳基地产能爬坡稳步推进，目前月产量已达到7 万吨左右，公司预计今年涡阳基地总产量有望超过70万吨，预计明年总产量超过100 万吨。公司为了实现产能爬坡也实行了多项举措，例如给予生产班组更高的激励：公司此前的超额生产奖励主要集中在厂长、车间主任等级别，目前计划将激励进一步下沉到班组长和工人的级别，以进一步调动团队的积极性。

　　生产成本持续下降。由于公司将生产基地作为成本中心考核，对生产基地的核心考核就是产量和成本，因此涡阳基地也采取了多项举措进一步降低成本，包括：1）进一步提高生产效率，降低单位人工成本和折旧摊销等；2）引入铁路专用线，降低钢材采购的运费；3）优化气体使用，引入天然气管道降低能源成本；4）完善剪切开平、焊丝等辅助生产线等。

　　库存周转有望优化。目前涡阳基地整体原材料库存约为30 万吨，其中生产线上的铺底原材料约为20 万吨，仓库中的钢卷等原材料约10 万吨。但我们认为，未来随着基地生产效率的提升，整体存货周转速度有望加快，因为生产线上的铺底原材料和仓库中的原材料并不会随着生产效率的大幅提升而同比例增加，我们预计中期看，公司整体的存货周转天数有望下降至100 天以内。

　　估值建议

　　公司股价自8 月18 日收盘价高点回调约37%，我们认为主要因前期股价涨幅较大（即使回调后，公司年初至今股价累计涨幅仍达到234%），部分机构在当前市场风格有所变化的背景下选择了获利了结，而公司基本面仍在持续向好。考虑到回调后，公司当前股价对应2021e P/E 仅为18.3 倍（考虑到可转债全部转股摊薄后为19.8 倍），而公司未来2 年净利润复合增长有望达到35%左右，且行业地位稳固、现金流健康，当前估值具有较强吸引力。我们建议投资者逢低买入，维持盈利预测和跑赢行业评级，维持目标价60.4 元，对应31 倍2021e P/E（34 倍全面摊薄后P/E），隐含71.8%的上行空间。

（责任编辑：梦谣）