万顺转2（370057）投资价值一览

　　万顺转2，申购代码370057，交易代码123085。

　　转债信息

　　评级：AA-评级，可转债共（AAA、AA+、AA、AA-、A+）五种评级，评级一般

　　发行规模：9亿元，规模较小，可转债的发行规模越大，流动性越好

　　回售条款：有

　　下调转股价：15/30，80%，条件较严苛

　　转股价值：万顺新材收盘价5.99元，转股价6.24，转股价值 = 债券面值 / 转股价格 * 正股价格 = 100 / 6.24 * 5.99= 95.99元，转股价值较高。（转股价值越高越好）

　　到期本息（保本线）：到期本息 = 每年利息 + 赎回价

　　= 0.4+0.6+1+1.5+1.8+2+108= 115.3元，到期本息及高

　　纯债价值：115.3 /（1.04^6）=91.12元，这里折现率简单按照银行理财4%年化收益率计算，并合并计算前几年利息，因为利息对最终结果影响较小，可作为简单估值，仅为了计算方便。

　　正股情况

　　公司是国内领先的大型环保包装材料的龙头企业，经过多年发展，公司确立以中高档包装材料、铝箔包装业务、ITO导电膜为“三驾马车”的多元化发展战略，对全国进行战略布局，实现经营结构的全面升级。公司不断加强技术团队建设，建立健全技术创新机制拥有多项发明专利和多项非专利技术。公司凭借技术创新优势，荣膺“国家级高新技术企业”、“广东省自主创新产品”和“汕头市十大创新企业”、“汕头市科学技术奖一等奖”、“广东省著名商标”等荣誉。

　　万顺新材是国内纸包装材料、铝箔（铝板带材）和功能性薄膜行业的领先企业。其中，公司铝箔产品主要应用于食品、饮料、卷烟、医药等包装领域，20H1贡献约54%/68%的营收/毛利。为扩大铝箔产能，公司2018年已启动在安徽美信建设首期4.2万吨高端铝箔扩建项目，并且项目建设有序推进，项目建成后，将与子公司江苏中基共同形成15.5万吨高端铝箔产能，成为国内领先的大型高端铝箔产业基地。公司在拓产铝箔的同时优化产品结构，加强高端铝箔、高附加值铝箔及铝板带的研发及市场推广，产品附加值有望提升。公司纸包装产品分为转移纸和复合纸，适用于烟标、酒标、日化、礼品等包装领域，20H1两项产品合计贡献约10%/27%的营收/毛利。

　　2020H1万顺新材实现营业收入/归母净利润22.50/0.35亿元，前者增长10.58%，后者下滑25.02%，其中单Q2录得营业收入11.83/0.41亿元，同比大幅提升33.18%/92.32%。具体而言，上半年高端无菌包铝箔单品类销量为7568.00吨，同比增长35.12%;电池铝箔销量104.91吨，同比增长86.22%，整体铝加工业务营收小幅上行1.95%，毛利率下降3.55个百分点至10.78%。纸包装业务营收下降20.20%，毛利率走低1.72个百分点至22.40%。报告期内公司综合毛利率/期间费用率分别下降3.02/1.22个百分点，不过由于其他收益、投资收益和资产处置收益等的贡献，其净利率仅下滑0.81个百分点至1.27%。截至20Q3公司当年实现营业收入/归母净利润36.23/0.50亿元，前者增速提升至14.63%，后者降幅则扩大至40.63%，单Q3其净利润下滑59.99%。公司盈利能力Q3反而下滑（单季度毛利率仅为8.38%，基本是历史低位），原因可能在于：1）铝价上涨导致毛利率降低;2）人民币升值使得财务费用率提升。

　　申购建议

　　万顺转2对应的正股是万顺新材，万顺新材集团股份有限公司属于造纸和纸制品业，主要从事加工、制造、研发;新材料、纸制品、包装材料、光电产品、建筑材料、汽车用品、塑料制品，金属材料及制品等，2019年实现收入44.52亿元，同比增长6.8%;归母净利润1.34亿元，同比增长10.3%，公司最近公布一起定投报告为2020年三季度报告，实现每股收益为0.0743元，营业收益36.22亿元，同比增长14.63%，净利润4254.33万元，综合来看建议申购。

（责任编辑：梦谣）