和而泰(002402)：智能控制器多面布局 毫米波新贵双轮驱动

　　深耕智能控制器二十载，收购铖昌科技进入毫米波领域。公司于2000 年在深圳成立，经过2002-2006 年几轮增资和股权转让，于2007 年整体变更为股份制公司。

　　公司于2010 年在深圳交易所正式上市。2018 年，公司收购意大利电子制造商NPE 公司，深化全球化布局。2018 年，公司收购专注于微波毫米波射频芯片的设计研发、生产和销售的铖昌科技。

　　公司营业收入和归母净利润保持高速稳定增长，毛利率水平稳中有进。2019 年公司实现营业收入36.49 亿元，同比增长36.62%，实现归母净利润3.03 亿元，同比增长36.69%。公司营收和净利润增长的主要原因是公司坚持优质大客户战略，深耕现有客户新项目、挖掘开拓新客户，国际客户深度合作、国内客户稳健增长，使得公司行业影响力持续增强。2020 年Q1-Q3 公司未太受疫情影响，实现营业收入31.91 亿元，同比增长20.19%，实现归母净利润2.77 亿元，同比增长15.12%。拉长来看，从2015 年到2019 年公司营收实现CAGR39.44%，归母净利润CAGR36.36%，保持高速稳定增长。

　　智能控制器市场广阔，毫米波射频快速发展。公司有两大主营业务分属于智能控制器行业和毫米波射频芯片行业。智能控制器行业规模增速快，行业下游企业“外包化”和“国产化”带动国内智能控制器制造龙头成长。毫米波射频芯片行业下游需求受益于相控阵雷达、航天卫星产业快速发展，并在民用领域应用广泛，能应用于5G、卫星、车载、成像等领域，成长空间广阔。

　　抢占汽车电子市场，毫米波双轮驱动。智能控制器市场伴随应用场景的增多，市场空间持续提升，公司优化产业结构布局，深耕细作家电控制领域，布局汽车电子控制领域，扩大电动工具控制市场份额、抢占智能家居控制类市场，实现公司与国内外大客户战略达成，同时坚持自主研发，优化内部管理，有望强化在智能控制器领域的龙头地位。同时，公司微波毫米波射频芯片业务持续发力，推进研发自主可控芯片，进入快速增长期。

　　投资建议：公司作为国内控制器龙头之一，战略布局清晰，客户拓展积极，有望强化在智能控制器领域的龙头地位，同时微波毫米波射频芯片业务持续发力，推进研发自主可控芯片，进入快速增长期。我们预计公司2020-2022 年净利润分别为3.50/4.83/6.92 亿元，EPS 分别为 0.38/0.53/0.76 元/股，20-22 年 PE 分别为44.4/32.2/22.5x，考虑铖昌科技毫米波业务对估值的拉动，整体估值水平合理，首次覆盖，给予“买入-B”投资评级。

（责任编辑：梦谣）