大参林(603233)：持续受益处方外流 净利润增速超过50%

　　业绩简评

　　1 月26 日，公司发布2020 年度业绩预告：预计2020 年年度整体营业收入增长超过30%，实现归母净利润10.54-11.24 亿元，同比增长50%-60%；扣非归母净利润10.01-10.70 亿元，同比增长45%-55%。

　　经营分析

　　2020 年归母净利润增速超过50%，受益处方外流进程加快：2020 年前三季度公司实现营收104.92 亿元，同比增长30.49%；归母净利润8.67 亿元，同比增长55.9%。预计2020 年年度实现归母净利润10.54-11.24 亿元，同比增长50%-60%；扣非归母净利润10.01-10.70 亿元，同比增长45%-55%。非经营性损益主要由于银行理财收益、政府补助、营业外收入和支出等增加所致。

　　积极布局处方流转平台，华南地区有望开始深度合作，领先承接处方外流增量。公司目前已经在广西、广东、河南等地区完成多家处方共享平台的接入。我们预计由于集采的推进及处方外流进程的加速，公司与流通厂商和医院有望在广东地区深度合作，预计未来能持续为公司提供较大客流量，带来业绩持续快速增长。

　　深耕华南地区，华中河南地区逐步扩张至成熟：2020 前三季度公司拥有门店5541 家（包括加盟店145 家），2020 第三季度净增门店329 家，其中新开门店172 家，收购门店138 家，加盟店39 家，关闭20 家。新增门店主要位于华南地区，114 家收购门店位于华中地区河南省，河南地区快速扩张。目前河南地区月均坪效2077.15 元/平方米，门店数达到568 家，成为门店数第二多的地区。预计待该地区品牌市场效应即将成熟，后期有望为公司带来持续较高收入增速。

　　盈利预测及投资建议

　　考虑到未来处方药有望进一步外流，公司持续受益，我们给予公司20-22 年收入145.28/184.67/237.57 亿元，归母净利润10.6/13.5/17.1 亿元，EPS为1.6/2.1/2.6 元，目前股价对应摊薄后64/50/39 倍PE。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区较集中

（责任编辑：梦谣）