传音控股(688036)：新兴市场手机霸主 不断拓展成长边界

　　公司发布2020 年业绩预告：预计实现归母净利润26.39 亿元左右，同比增长47.13%；扣非后归母净利润23.37亿元左右，同比增长50.47%。

　　传音控股：新兴市场智能终端龙头。公司是新兴市场智能终端龙头，并基于在非洲的领先优势，实施多元化战略布局，逐步开发了数码配件、家用电器以及移动互联网业务，探索多模式业务增长之路。

　　非洲地区维持快速成长，新兴市场进一步打开成长空间。IDC 统计，非洲地区2019 年智能机出货量占比仅有41.1%，随着非洲通信技术的发展，智能机渗透率的提高有望带动手机ASP 的提升；传音控股在非洲地区2019 年智能手机的份额为36.9%，公司创立了三大品牌TECNO、itel、Infinix，持续有针对性的进行技术创新，并构筑了完善的渠道网络，非洲地区的手机业务有望维持快速成长。新兴市场方面，以印度、中东、孟加拉国和印度尼西亚为代表的非洲外新兴市场2014年~2018 年出货量年均复合增长率为3.37%（全球约1.42%），传音借助非洲成功经验，积极布局海外新兴市场，为公司贡献新的增长极。

　　扩张产品品类，布局移动应用。传音控股借助现有手机经销渠道力量，快速横向拓展智设备产品，智能配件和智能家居已成功覆盖多个国家。

　　非洲地区智能手机的逐渐普及也为移动互联网应用服务带来市场潜力，公司以传音OS 为核心构建移动互联网平台，借助移动应用逐渐成为重要流量入口的趋势，打开公司新的增长空间。

　　20-22 年业绩预12测元分/股别、为53.2.350元元/股/股。、预4计。

　　2020-2022 年公司收入分别同比增长39.9%/26.0%/26.2%；归母净利润同比增长47.2%/25.0%/27.2%。鉴于公司在新兴市场的龙头地位和手机品牌商在A 股的稀缺性，参照A 股消费电子品牌商估值，给予公司21 年60 倍PE，对应合理价值247.43 元/股，给予“买入”评级。

　　风险提示。汇率大幅波动、市场竞争加剧、新市场不确定性风险。

（责任编辑：梦谣）