明阳智能(601615)：全年业绩高增长 Q4确认交付略有延后

　　公司发布2020年业绩预增公告，预计全年归母净利润11.8-13.8亿元，同比增长66%-94%;扣非归母净利润10.9-12.7亿元，同比增长72%-100%。2020年第四季度公司归母净利润2.47-4.47亿元，同比增长24%-125%。公司经营整机业务多年，掌握半直驱核心技术，在海上整机制造领域具备较强优势。随着海上风电招标放量，公司大概率会持续收获海上订单，继续领跑海上竞争。维持“强烈推荐-A”评级，目标价24-26元。

　　2020年业绩延续高增长。公司发布2020年业绩预增公告，预计2020年归母净利润11.8-13.8亿元，同比增长66%-94%;扣非归母净利润10.9-12.7亿元，同比增长72%-100%;其中Q4归母净利润2.47-4.47亿元，同比增长24%-125%。

　　预计整机确认交付略有延后。公司业绩预告质量较高，但预计Q4整机确认交付略有延后：前三季度公司交付3.8GW，其中Q3交付1.77GW，预计2020全年交付在5-6GW左右。随着出货量的增长，预计2021年公司整机业务毛利率将有较大幅度的提高：（1）2020年陆上较大规模机组无法全容量并网，交付延至2021上半年，通用零部件价格下降;（2）出货价格改变，海上出货占比较2020年提升;（3）海上主力机型有望持续放量，规模效应带动毛利率提升。

　　掌握于半直驱核心技术，产品竞争力强。目前机组大型化趋势明显，我们更倾向认为，大机组时代比拼的是在一定安全阈值下机型的基本素质，半直驱在体积与重量方面可能具备先天优势。半直驱技术路线兼备直驱与双馈的优点，相较直驱式体积更小、重量更轻，且可靠性强于双馈式。目前如Vestas 8MW、Gamesa 5MW、Multibrid（Areva）5/6MW，8MW等大型风机均采用半直驱路线，预计未来单机功率大型化会进一步推动半直驱技术广泛应用。公司产品具备较强竞争力，尤其是公司在海上风电领域的优势较难复制，可能会走出不同的发展路线，最终通过海上风机打开国际市场，直面国际整机巨头并与其竞逐海上整机制造。

　　投资建议：公司在整机制造领域具备较强竞争优势，将持续受益于海、陆抢装。预计公司2020-2021年归母净利润分别为13.8、25.3亿元，维持“强烈推荐-A”评级，目标价24-26元。

　　风险提示：海上风电并网速度低于预期，政策风险。

（责任编辑：梦谣）