百润股份(002568)：美酒三千 只取一罐微醺

　　预调酒赛道霸主， 高速稳健增长。2005年以来，中国预调鸡尾酒市场规模年均复合增速达到14.61%，领衔酒水品类增长。2019 年公司在预调酒行业的市占率达到83.9%，是行业的绝对龙头。公司2020 年业绩预告披露全年预计实现归母净利润5.11-5.56 亿元，同比增长70%-85%。由此测算公司Q4 净利润1.28-1.73 亿元，同比增长77.78%-140.28%。我们预计公司2020 年全年营收增速在40%左右。

　　持续增强品类属性，重视年轻消费人群培育和消费场景打造。公司深耕预调酒行业，对消费者饮用偏好和口味的变迁有着深入的理解。随着2018 年微醺的上市，公司将产品定位转向“一个人的微醺”。4 度以下的微醺系列，饮用场景是独处小酌，迎合当代年轻人的宅家文化和单身经济潮流。同时公司持续投入营销费用，不断加强品牌宣传。2020 年，公司在多部热播剧和生活综艺中进行广告投放，同时也在抖音、微博等新媒体进行品牌营销，强调微醺生活场景，将品牌深植消费者心里。

　　行业空间广阔，罐装产品易切入啤酒市场。2019 年我国预调酒总消费量为9.6 万千升，人均0.1 升/年，仅相当于日本的0.88%、美国的2.38%，与成熟市场相比，我国预调酒市场想象空间可观。预调酒在度数、售价、饮用场景上与啤酒有着较高的相似度，尤其是公司500ml 罐装强爽和清爽系列，性价比高、携带便携，有望进一步切割啤酒市场份额。2019 年我国啤酒市场规模达4543 万千升，预调酒规模仅为其0.2%，参照墨西哥、德国、巴西等国家预调酒对啤酒的替代关系，我们认为未来10 年预调酒规模至少有望提升至啤酒的1%以上，即实现至少5 倍增长，对应年复合增长率17.5%。随着行业规模的快速扩张，公司有望尽享龙头效益，持续稳健增长。

　　看好预调酒行业红利和公司疫情下现代渠道的动销，维持公司“买入”评级。预计公司2020-2022 年归母净利润为5.21/6.67/8.71 亿元，同比增长73.37%/28.01%/30.73%，2020-2022 年EPS 为0.97/1.24/1.63 元，对应PE分别为137.39/107.33/82.10。

　　风险提示：行业竞争加剧，销售情况不及预期。

（责任编辑：梦谣）