乐普转债申购价值分析 乐普转债370003申购投资建议

    　不断的并购产生较大规模的商誉。到2019年三季度为止，公司账面商誉共25.83亿元，占比公司总资产15.92%。2014年至今，公司进行超20起的股权投资与并购，也因此形成较大规模的商誉，累计计提商誉减值超0.65亿元。

　　高研发投入保持器械壁垒，重点药品中选“4+7”集采。医疗器械方面，公司以支架产品起家、通过不断的研发投入形成技术壁垒，在冠脉支架领域建立起巨大的领先优势，今年推出的完全可降解支架为国内首家获批，技术上领先同行3年以上，同时公司在研产品包括药物球囊、左心耳封堵器、纳米膜封堵器、第二代血栓弹力图仪等，为公司未来增长提供潜在动力。药品领域，今年9月份国家药品扩面集采中，公司两大重点药品阿托伐他汀钙片(降价幅度约40%)、硫酸氢氯吡格雷片(降价幅度约6%)成功中选，预计市占率将从当前的不足10%提升至20%~30%，增强公司未来业绩增长的确定性。

　　投资建议

　　预计乐普转债上市首日定价区间为120~121元。按照2019年12月31日收盘价计算，乐普转债对应平价为102.13元。目前同等平价附近的亨通转债转股溢价率为14.27%。考虑到公司当前股价对应的转债高于面值，公司评级较高，当前市场新券定价不低，我们预计乐普转债上市首日的转股溢价率区间为【17%，19%】，当前价格对应相对估值为119~122元。绝对估值下，理论价格为120~121元。综合考虑，我们预计乐普转债上市首日的定价区间为120~121元。

　　可以参与申购，二级市场可以配置。公司主要从事冠状动脉介入和先心病介入医疗器械的生产和销售，主要产品包括用于冠心病治疗的血管内药物(雷帕霉素)洗脱支架系统、冠脉支架输送系统、PTCA球囊扩张导管、药物中心静脉导管等。公司被认定为“北京市高新技术企业”、“中关村科技园区百家创新型试点企业”。2019年前三季度营收58.8亿元，同比+28.25%，主要由于个别客户货物延迟交付导致;归母净利润16.12亿元，同比+40.99%。毛利率下降至72.64%;净利率略提升至27.49%。考虑到当前转债平价高于面值，打新破发概率较低，公司基本面较优，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。

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（责任编辑：梦谣）