万青转债070789打新价值分析
万青转债。申购代码：070789，原股东配售码：080789。评级AA+，规模10亿，昨日收盘时转股价值95.34元，预估上市价在112元上下，建议申购。
条款分析
利率条款来看，可转债6年票面利率分别为0.4%、0.6%、0.9%、1.5%、2.0%、2.3%，略高于近期发行转债的平均票面利率水平，且利率前低后高设置;到期赎回价格为113元，补偿利率略高于市场平均水平。 信用评级来看，中证鹏元对主体与债项分别给予AA+、AA+的评级。增信方面，本次可转债无担保。
就转债的附加条款来看，下修条款较为严格，1)转股价修正条款(15/30，80%)，比市场平均水平较为严苛;2)有条件赎回条款为(15/30，130%);3)回售条款(30，70%)，赎回与回售条款均属于常规设置。
综合来看，公司本次发行票面利率略高于行业平均，附加条款中下修条款较为严格。公司发行公告日收盘价为13.16元，对应平价为92.94元。本次发行的万青转债评级为AA+、期限为6年、5月29日6年期AA+级中债企业债YTM为3.9242%、中证公司债YTM为3.8918%，综合以上本文取YTM为3.91%，测算转债纯债价值为94.45元，债底保护较好;到期收益率为2.91%，高于同期限国债收益率。
标的基本面
万年青是全国最早采用国产新型干法水泥工艺线的厂家，主要从事硅酸盐水泥、商品混凝土以及新型墙材的生产和销售，技术力量雄厚，产品质量稳定，在华东地区拥有较高的品牌知名度和美誉度，产品广泛用于高楼、机场、桥梁、隧道、高等级公路等国家大型重点工程建设。公司 2019 年实现营业收入 113.90 亿元，同比增长 11.59%;实现归母净利润13.69 亿元，同比增长 20.34%。
1.1 江西水泥龙头企业，经营规模稳步提升
公司是华东地区主要水泥生产厂商，主要销售区域为江西市场，辐射福建、浙江、广东等周边省份。根据国家统计局数据显示，2019 年，公司水泥产量占江西省水泥产量的 25.20%，区域内具有较强的竞争力。得益于国家脱贫攻坚政策落实，省内基建工程项目增加，以及供给侧改革政策实施改善水泥市场供需关系，近年公司水泥和混凝土收入规模稳步增长。2017-2019 年，公司分别实现营业收入 70.94 亿元、102.08 亿元和 113.90 亿元。其中，江西省内收入占比分别为 86.89%、88.73%和 88.43%，区域集中程度较高。同时，由于水泥价格上涨，公司毛利率也呈现同步上涨趋势，2017-2019 年公司综合毛利率分别为 26.36%、32.55%和 31.55%。2020年第一季度，受新冠肺炎疫情影响订单交付，公司实现营业收入 16.71 亿元，同比减少 9.21%，但由于成本端显著下降，公司归母净利润实现逆势同比增长 15.75%达到2.52 亿元。
（责任编辑：梦谣）
|
延伸阅读
|
||||||||||
|