深圳燃气2Q20业绩预测：盈利同比增长24% 3Q20毛差有望继续改善

　　2Q20 业绩预测盈利同比增长24%

　　深圳燃气公布了2020 年半年度业绩，2Q20 公司营收同比微增2%达到35.4 亿元，归母净利润则同比增长24%达到4.4 亿元，环比大幅改善。

　　我们认为，收入增幅较小主要受到液化石油气(LPG)批发销售业务继续疲软的影响，但是盈利增速较快，可能主要得益于：1)去年下半年投产的LNG 接收站，我们预计季度盈利贡献约为4,000万元左右;2)去年下半年开始的大鹏27 万吨/年TUA 购气协议，我们预计公司1H20 购气1.5 亿立方米左右，盈利贡献约为1 亿元。

　　我们预计唯美电厂已经并表，不过唯美电厂盈利具有较为显著的季节性，通常下半年发电量与盈利占比较大，因此我们预计1H20唯美电厂盈利贡献可能只在500 万元左右的水平。

　　公司气量增速成绩亮眼，2Q20 售气量同比增长1.5 亿立方米(或19%)，其中电厂气量同比下滑16%，但环比改善30%;非电厂气量同比增长1.9 亿立方米(或36%)，我们认为主要得益于：1)去年下半年投产的LNG 码头(我们预计2Q20 气量贡献约1 亿立方米);2)TUA 协议2Q20 气量贡献约0.5-0.8 亿立方米。

　　关注要点

　　40 亿立方米销售目标有望实现。整个1H20 来看，公司售气量同比增长17%，达到16.5 亿立方米，不过考虑到公司商业气量增速仍未转正，我们预计公司1H20 扣除电厂与批发气量后的城燃气量同比仍然下滑10%。不过，我们预计下半年随着电厂用气量提升、以及工商业用气的持续改善，公司在全年城燃气量仍然有望重回增长，全年售气40 亿立方米的目标可能实现。

　　3Q20 毛差有望继续改善。我们维持此前发布的《城燃项目成本监审预计加速，实质影响有限》中的预测，认为城燃公司3Q20 毛差有望迎来年内高点，环比继续改善，我们认为深圳燃气也将得益于此轮上游降价政策，3Q20 毛差继续改善。

　　估值与建议

　　维持盈利预测与目标价8.8 元不变，对应18.2 倍2020 年市盈率和22%的上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价交易于15.0 倍2020年市盈率。

　　风险

　　气量增速与毛差改善不及预期。

（责任编辑：梦谣）