杭叉集团(603298)：乘行业东风 龙头提升竞争优势

　　叉车行业2020 年超预期，判断行业已进入2-3 年景气度上行周期。头部企业杭叉、合力加大销售力度，集中度明显提升。行业在后市场崛起、电动化和智能化升级、物流仓储自动化拓展趋势下将提升壁垒，龙头凭借更成熟的销售网络、更紧密的供应链合作和规模化生产，更强力的研发和新品换代，将体现出强α。叉车和物流自动化是我们长期跟踪且看好的板块， 预测杭叉20-22 年业绩8.0/9.9/11.5 亿，对应PE 为19/16/13 倍，继续强烈推荐！

　　叉车是弱周期的大行业，全球龙头收入超百亿美元。中国已成为全球第一大市场，杭叉是国内双寡头之一，全球收入排名第8 位，且呈上升趋势。

　　从叉车历史销量看，需求以3-4 年为周期震荡上行，但每轮周期的驱动因素各有不同。历史上2009/12/15 为明显的调整年，下滑幅度在10%以内。2019年由于贸易摩擦带来经济不确定性增加，行业经历短暂调整但幅度相比以往温和。2020 年行业超年初预期，我们判断行业已从19Q4 进入新一轮景气度上行周期，20Q4 增速大概率保持。长期看，叉车具有较稳健的成长性，受益于制造业投资、电商快递物流、出口拉动，以及劳动力替代、电动化趋势。

　　下游需求复苏，强化销售提升市占率。杭叉市占率从19 年23%提升至20H1的27%。公司经营战略有望强化竞争优势：1）锂电专用叉车行业领先，提升价值量和产品门槛；2）拓展后市场服务强化盈利；3）布局无人驾驶叉车AGV，智能化应用行业领先；4）对标全球龙头，拓展物流自动化集成巨大市场。

　　杭叉是历史悠久的老牌叉车厂，改制上市后体现出民企活力，高管股权激烈充分，报表和现金流质量优异。在销售网络布局、产品门类和新品推出节奏（锂电叉车、氢燃料叉车示范）、供应链合作降本、智能化生产等均走在行业前列。预计公司20-22 年归母净利润8.0、9.9、11.5 亿，对应PE 估值19.2、15.6、13.4 倍，考虑到盈利能力和外延业务长期有提升空间，中长期有望迎来业绩、估值双升，继续强烈推荐！

（责任编辑：梦谣）