嘉化能源(600273)2020年三季报分析：业绩等待修复 期待新项目投放

　　公司利用循环经济模式保持传统业绩稳健发展，同时2021 年新业务若如期建成，将为公司提供巨大业绩支撑，我们认为公司市值具有较大提升空间。维持公司2020/21/22 年归母净利预测为10.75/15.61/18.02 亿元，维持15.30 元的目标价和“买入”评级。

　　低迷阶段已过，业绩等待修复。公司披露2020 年三季报，前三季度共实现营业收入和归母净利39.18 亿元和8.51 亿元，分别同比-3.65%和-9.67%；三季度单季分别实现营业收入和归母净利14.06 亿元和2.96 亿元，分别同比+6.51%和+1.78%，已经逐步走出需求受疫情影响所导致的业绩低迷期。

　　磺化医药业务扩产，有望继续推动公司业绩增长。随着BA\TA 系列产品的投产，公司磺化医药系列产品附加值进一步提升，高附加值产品比重进一步加大，毛利率也较之前有了明显的提升。此前公司公告董事会审议通过了项目扩产及建设废酸裂解项目的议案，扩产完成后，公司磺化医药产能将从目前的3 万吨提升到6 万吨，BA 产能将从目前的2000 吨提升到6000 吨，预计项目将于2020年年底投产，有望在后续年份中为公司带来较大幅度的业绩提升。

　　乙烯法PVC 产能在建，投放后有望贡献稳定业绩。基于当前的氯碱产能，公司此前公告正在计划建设30 万吨VCM\PVC 项目，并有望于2021 年开始正式运行。公司一方面或将凭借地域上的优势稳定销售PVC 终端产品，另一方面料也将借此解决氯碱工艺伴生氯气的消耗问题，公司的一体化化工、能源布局继续深化，原料、物能利用率有望进一步提升。

　　积极部署氢能产业链，业绩腾飞可期。随着环保及能源紧缺等问题日益严重，清洁能源的开发和利用刻不容缓，氢能产业进入快速扩张通道。公司紧抓新能源机遇，利用自身区位及1 万吨低成本副产氢的资源优势进军氢能领域，进一步部署产氢、储氢、加氢等产业链重要环节。另外公司布局的液氢运输业务有望使公司率先抢占氢气储运市场技术高峰。

　　风险因素：原材料价格波动；光伏产业政策波动；氢能源政策落地不及预期。

　　投资建议：公司利用循环经济模式保持传统业绩稳健发展，同时2021 年新业务若如期建成，将为公司提供巨大业绩支撑，我们认为公司市值具有较大提升空间。维持公司2020/21/22 年归母净利预测为10.75/15.61/18.02 亿元，对应2020/21/22 年EPS 预测为0.75/1.09/1.26 元，维持15.30 元（对应2021 年14倍PE）的目标价和“买入”评级。

（责任编辑：梦谣）