唐人神(002567)：出栏有望加速释放 看好中期成长空间

　　出栏有望加速释放，看好中期成长空间，维持“增持”评级唐人神发布2020 年三季报：2020 年前三季度公司实现营业收入133 亿元，同比增长17%，归母净利润7 亿元，同比增长445%，出栏生猪58 万头，同比下滑19%；单Q3 实现营业收入54 亿元，同比增长33%，归母净利润3 亿元，同比增长224%，出栏生猪30 万头，同比增长42%，环比增长86%，较Q2 加速放量。

　　考虑到2020Q4 仔猪价格持续回落将压缩外销仔猪盈利，预计减少外销比例，我们下调此前盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润为10.93（前值16.67）/10.31（前值10.67）/7.44（前值9.12）亿元，EPS 为1.12/1.05/0.76 元，当前股价对应PE 为7/8/11 倍，公司产能加速扩张，中长期成长空间广阔，维持“增持”评级。

　　产能扩张提速，成本有望下行

　　截至2020 年9 月底，公司生产性生物资产3.83 亿元，同比增长279%，相比6月底增长34%，保持较大补栏力度；固定资产25.75 亿元，同比增长11%，相比6 月底持平，已建成育肥产能约100 万头；在建工程11.67 亿元，同比增长131%，相比6 月底增长58%；资本开支逐季提速，单Q3 资本开支5.98 亿元，同比增长182.07%，环比增长83.77%，产能快速扩张支撑未来三年出栏量高增，同时随着育肥产能的补充将减少外销仔猪比例，生猪头均盈利水平有望增厚；资产负债率为41.99%，仍有较大债权融资空间。成本端来看，2020Q3 商品猪完全成本约22.5元/公斤，展望未来，近期仔猪价格的快速下行将降低显著外购育肥成本，同时出栏量的释放也将带来固定成本的摊薄。

　　定增募资加码生猪养殖，看好中期维度出栏成长根据公司公告，公司拟非公开发行2.51 亿股，募资总额不超过15.50 亿元，扣除发行费用后募资净额将全部投入云南禄丰、甘肃天水合计164.25 万头产能生猪养殖项目及56.4 万吨饲料生产项目建设，其中生猪养殖模式全部采用自繁自养，彰显公司发力生猪养殖业务决心。

（责任编辑：梦谣）