爱柯迪(600933)2020年三季报分析：业绩符合预期 下游需求回暖

　　公司2020 年前三季度实现营收17.4 亿元，同比-9.5%；实现归母净利润2.5 亿元，同比-13.9%。其中，2020 年第三季度实现营收7.1 亿元，同比+6.0%；实现归母净利润1.1 亿元，同比+19.9%，营收和业绩增速好于同期全球汽车产量增速，符合市场预期。公司商业模式独特，管理优势明显，新能源产品布局领先，估值中枢有望进一步提升。考虑海外疫情持续影响，下调公司2020/21/22 年EPS 预测至0.44/0.63/0.82 元（原预测为0.50/0.67/0.81 元），维持“买入”评级。

　　三季度业绩符合预期，下游需求开始回暖。公司2020 年前三季度实现营收17.4 亿元，同比-9.5%；实现归母净利润2.5 亿元，同比-13.9%。其中，2020 年第三季度实现营收7.1 亿元，同比+6.0%；实现归母净利润1.1 亿元，同比+19.9%，营收和业绩增速好于同期全球汽车产量增速，符合市场预期。2020 年第三季度，公司毛利率为30.8%，同比-4.8pcts，环比+0.4pct；费用率为16.2%，同比+3.4pcts，环比-0.8pct。其中，销售费用率为3.9%，同比+0.1pct；管理费用率为7.5%，同比+0.9pct；研发费用率为4.8%，同比-0.1pct；财务费用率为-0.1%，同比+2.5pcts。

　　汽车铝合金用量快速提升，公司新能源订单充沛。随着全球车市电动化升级，汽车单车用铝量有望快速提升。根据全球权威咨询机构ResearchAndMarkets 的统计，2018 年全球铝合金高圧鋳造的市场空间约为383 亿美元，预计2024 年有望增至597 亿元，六年CAGR 为7.7%。2014 年至今，公司获得的全新年化订单额由3亿元提升至8 亿元以上，且新能源项目比例大幅提升至50%左右，客户主要为大众、奔驰、宝马和沃尔沃等主流品牌。当前，公司为宝马等客户配套的48V 系统壳体等新能源产品已经量产，根据我们测算，2019 年公司新能源产品销售占比在10%以下，但2025 年有望达到30%以上。

　　模式独特抗风险能力强，精益管理放大规模优势。公司是主机厂配套体系中的二级供应商，深度配套法雷奥、博世和麦格纳等全球汽车零部件一级供应商龙头，具有客户需求稳定、下游客户帮助聚合整车厂订单和客户价格敏感度相对不高等优势；同时，公司专注小型化零件，在产品溢价上有着天然的优势。公司通过打造“数字工厂”推行拉动式生产，实现了1300 余台设备的联网，投入工控机、电子看板等设备2000 余台，实现了对每道工序的实时监控和管理，不断优化运营效率。小型化零件生产虽然有“规模不经济”的天然劣势，但是在“数字工厂”的支撑下，公司的固定资产周转率、存货周转率等均处于行业领先水平。

　　风险因素：全球汽车销量不及预期，海外疫情加剧，汽车行业电动化不及预期。

（责任编辑：梦谣）