苏泊尔(002032)公司季报点评：增长稳健 提高外销关联交易额度

　　苏泊尔发布20Q3 季报。公司前三季度实现收入133.05 亿元，同比下滑10.68%；实现归母净利润10.81 亿元，同比下滑13.42%。其中单Q3 实现收入51.17 亿元，同比+1.12%；实现归母净利润4.14 亿元，同比+1.01%。

　　若扣除新会计收入准则下销售抵减的影响，则前三季度收入累计同比下滑5.96%，整体来看在新冠疫情影响、线下流量下滑的背景下，公司表现基本稳健。

　　毛销差有所下降，单Q3 净利率维持稳定。因公司20H1 报告期内采用新收入准则，将符合销售抵减性质的应付客户费用抵减营业收入，而去年同期计入“销售费用”，因此毛利率及销售费用率在此影响下均有所降低。剔除掉会计准则变动影响的“毛利率-销售费用率”指标前三季度同比-1.5pct 至13.4%，其中单Q3 同比-1.1pct 至13.8%。管理费用率及研发费用率单三季度分别同比下行0.25pct 及0.38pct，最终单三季度净利率达8.1%，基本持平去年同期；前三季度净利率同比-0.26pct 至8.12%。

　　外销增长超出年初预计，提高关联交易额度。截至20Q3 已发生的对SEB 的出售商品关联交易额已达42.7 亿元，单Q3 关联交易额达22.9 亿元，占三季度总收入的45%。因此公司预计2020 年度与SEB 的日常关联交易金额将超出年初的预计，将全年关联交易额由47.2 亿元上调至55.6 亿元，同比去年增长15%。

　　回购已超区间下限。公司于今年8 月27 日发布公告，拟以最高价不超过人民币90.97 元/股，以自有资金回购股份数量不低于公司股本总额的0.5%（含）且不超过公司股本总额的1%（含），即410.56 万股至821.12 万股，其中400万股用于于未来实施股权激励，剩余股份拟注销减少注册资本。截至20Q3季报，公司已回购股份数量为410.6 万股，已超过回购区间下限。

　　盈利预测与投资建议。短期疫情影响小家电线下基本盘流量，长期龙头优势不改，产品升级与品类拓张下增长逻辑不改。我们预计公司2020-2022 年实现EPS 2.33 元、2.82 元、3.26 元，分别同比-0.3%、+21%、+16%，考虑到长期公司较强的品类拓展性能力及疫情影响公司短期表现，并参照可比公司估值水平，给予公司2021 年30-35 倍PE，对应合理价值区间为84.6-98.7元，“优于大市”评级。

（责任编辑：梦谣）