水井坊股票分析：向着可持续发展目标稳步前行

　　水井坊致力于“成为中国最可信赖、表现最好的高端白酒品牌”，公司产品定位清晰，剥离中低端白酒业务，专注次高端及高端白酒，产品结构持续优化。同时，作为唯一外资控股的白酒上市公司，水井坊有望借助大股东帝亚吉欧优秀的管理能力和渠道力，进一步打开市场空间。我们预计公司2020-2022 年 EPS 分别为 1.44 元、1.89 元和 2.38 元，给予“增持”评级。

　　帝亚吉欧多次增持，彰显对公司未来发展信心

　　水井坊前身为全兴大曲，2006 年帝亚吉欧收购 43%全兴集团股份，2013年帝亚吉欧 100%控股全兴集团，成为水井坊有限公司实际控制人。2018年 8 月和 2019 年 4 月，帝亚吉欧通过子公司 Grand MetropolitanInternational Holdings Limited 两度要约收购水井坊，截至 2020 年 11 月，帝亚吉欧持有水井坊 63.14%的股权。Diageo Plc 资产配置向稀缺性资源和确定性较高的市场倾斜，彰显了对水井坊未来发展的信心。

　　专注次高端及高端白酒，产品结构持续优化

　　水井坊不断加码次高端价格带，2019 年推出新品井台珍藏系列，夯实次高端产品矩阵，实现对优势价格带进行饱和式占领。20H1 公司白酒销售受疫情影响较大，2020H1 公司高档/中档产品分别实现收入 7.80/0.23 亿，同比分别下滑 51%/40%，二季度主要以消化库存为主，随着疫情好转，终端动销逐步恢复，公司产品销售逐步恢复正常，根据公司召开的前三季度业绩交流会公布数据，2020Q3，臻酿八号和井台（常规）销售收入同比增长20%，井台珍藏系列等销售收入同比增长 124%，典藏大师和菁翠同比增长 5%。我们预计，井台系列在新品推动下的增长潜力将进一步释放。

　　加强品牌建设，继续推进核心门店模式

　　水井坊加大营销力度，通过将自身品牌文化与中国民族文化结合的方式，加强品牌力建设，对消费者进行培育，让“水井坊每一滴都是活着的传承”

　　的概念深入人心。水井坊在业内最早推出核心门店模式，取得较大的成功，目前已经发展到核心门店 5.0 计划。品牌建设以及核心门店的推进，公司销售费用提升， 2020 年前三季度，在十七家上市白酒公司中水井坊销售费用率 25.5%，排名第四位。我们预计，随着公司规模的不断增加和费用投放效率的提升，销售费用率长期趋于下降。

　　公司业绩有望稳步增长，给予“增持”评级

　　我们认为，大股东帝亚吉欧高比例持有公司股权，公司管理稳定性加强，同时公司借助外资所擅长的品牌营销不断提升品牌力，消费者粘性也不断提升，公司经营业绩有望保持稳步增长。我们预计，公司 2020-2022 年收入增速分别为-12.1%、24.4%和 17.7%， EPS 分别为 1.44 元、1.89 元和2.38 元。同业可比公司 2021 年 PE 平均为 48 倍，给予 2021 年 48 倍的PE 估值水平，目标价为 90.72 元，给予“增持”评级。

（责任编辑：梦谣）