永冠转债754681投资价值一览

　　永冠转债 - 113612，正股：永冠新材 - 603681，行业：化工-化学制品-其他化学制品。转股价值：99.09，溢价率：0.92%，规模：5.20亿，债券评级：AA-，按照现股价预估上市价格在115+元，积极申购。

　　转债信息

　　评级：AA-评级，可转债共（AAA、AA+、AA、AA-、A+）五种评级，评级一般

　　发行规模：5.2亿元，规模较小，可转债的发行规模越大，流动性越好

　　回售条款：有

　　下调转股价：15/30，85%，条件较严苛

　　转股价值：

　　永冠新材收盘价20.60元，转股价20.79，转股价值 = 债券面值 / 转股价格 * 正股价格 = 100 / 20.79 * 20.60= 99.09元，转股价值较高。（转股价值越高越好）

　　到期本息（保本线）：

　　到期本息 = 每年利息 + 赎回价

　　= 0.5+0.7+1+1.5+2.5+3+115= 124.2元，到期本息及高

　　纯债价值：

　　124.2 /（1.04^6）=98.16元，这里折现率简单按照银行理财4%年化收益率计算，并合并计算前几年利息，因为利息对最终结果影响较小，可作为简单估值，仅为了计算方便。

　　正股分析

　　永冠新材主营业务为各类民用胶粘材料、工业用胶粘材料、化工材料的研发、生产和销售。主要产品包括布基胶带、美纹纸胶带、PVC 胶带、OPP 胶带、清洁胶带、牛皮纸胶带、铝箔胶带等。广泛应用于民用、工业用、医用等领域，适用于日用 DIY、建筑装饰、包装、文具、汽车制造及美容、电子电器、航空、船舶、高铁等场景。

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　　胶带下游应用广泛，行业需求平稳增长。根据Markets and Markets数据显示，全球范围胶带市场规模在2016年-2021年间按5.5%的年复合增长率增长，预计2021年全球胶带市场规模达到618.6亿美元。民用胶带主要应用于建筑装饰、家居日常和办公文教领域。建筑装饰方面，2018年我国建筑装饰行业总产值为4.22万亿元，2010年-2018年年复合增长率达9.12%，此外建筑装饰用胶带存在二次装修需求。家居日常方面，快递是主要的增量需求来源，2019年，全国快递服务公司业务量累计完成635.2亿件，同比增长25.3%。办公文教方面，2018年全国文教办公用品制造完成营业收入1464.22亿元，同比增长5.0%，根据《2018年全国教育事业发展统计公报》，各级各类学历教育在校生2.76亿人，办公文教胶带需求十分可观。

　　工业需求方面，胶带广泛用于汽车制造、电子元器件制造、造船、航空航天等多个行业，其中汽车和电子元器件是工业胶带的主要需求方。随着新能源汽车和消费电子行业的快速发展，工业用胶带市场潜力巨大。

　　行业竞争较为激烈，公司处于第二梯队。胶带行业技术含量不高，市场竞争较为激烈，目前行业内公司主要分为三个梯队。第一，技术壁垒相对较高、用于特殊用途、符合特定质量和环保要求的胶带，如汽车、电子电器制造中使用的线束胶带、医用胶带等。该类市场主要被欧美大型知名胶带企业3M、Tesa、日东电工占据。第二，该层次市场参与者有一定生产能力和技术水平，拥有自主品牌胶带生产企业，也有一些企业取得国际知名企业的认可，成为其产品的代工或贴牌厂商，公司目前正处于该层次市场。第三，该层次的市场为低端产品竞争市场，主要企业是小型生产企业和下游裁切商，生产的胶带产品同质化程度高，技术含量较低。

　　营收净利润高速增长。2020年前三季度公司实现营业收入17.37亿元，同比增长15.44%，实现归母净利润1.39亿元，同比增长28.78%，Q3单季度实现营业收入6.60亿元，同比增长18.6%，实现归母净利润0.7亿元，同比增长94.5%。

　　期间费用保持平稳，盈利能力持续提升。2020年三季度，公司毛利率为17.49%，净利率为7.98%，毛利率、净利率持续提升;管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为5.83%、3.15%和0.91%，财务费用率有所上升，管理费用率和销售费用率则保持平稳。

　　申购建议

　　永冠转债对应的正股是永冠新材，公司主要从事各类胶带产品的研发、生产和销售。公式主要产品是布基胶带、pvc胶带、美纹纸胶带、兼顾生产其他各类胶带。公司不断进行产业链延伸以及茶农类别的开拓，降低了生产成本，实现了全流程质量控制，提高了对客户产品需求的响应速度已经客户定制化程度，从而保证了公司产品的竞争力，综合来看，建议申购。

（责任编辑：梦谣）