新股祖名股份003030行业分析

　　祖名股份（003030）发行价15.18元，市盈率22.99倍，申购上限1.2万股。中签缴款日为12月25日。公司主营生产和销售生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲豆制品等三大主要系列400余种产品。

　　公司简介

　　公司的主营业务为豆制品的研发、生产和销售。公司的主要产品为生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲豆制品等，其中生鲜豆制品主要包括：豆腐、千张、素鸡、豆腐干等;植物蛋白饮品主要包括：自立袋豆奶、利乐包豆奶等;休闲豆制品主要包括：休闲豆干、休闲豆卷、休闲素肉等。公司2019年主要竞争对手：上海清美绿色食品（集团）有限公司、杭州鸿光浪花豆业食品有限公司、南京果果食品有限公司、苏州金记食品有限公司、维他奶国际集团有限公司等。公司2019年前五大客户为：高鑫零售有限公司及其下属机构、永辉超市股份有限公司及其下属机构、上海海雁贸易有限公司及关联公司、个体工商户-汪长娣、联华超市股份有限公司及其下属机构。公司所属证监会行业分类为制造业，行业平均市盈率38.56x。

　　行业分析

　　行业情况：

　　1、我国豆制品行业发展现状

　　随着生活水平的提高、生活节奏的加快，现代人对食品的需求开始向营养、健康、安全、美味、方便等方向发展，而豆制品具有人体必需的钙、磷、铁等人体需要的矿物质，并且含有维生素 B1、B2 和纤维素，豆制品的消费在百姓饮食消费中不断增长。根据豆制品专业委员会发布的《2019 中国大豆食品行业状况及发展趋势》数据，2019 年豆制品行业 50 强规模企业的投豆量为174.04 万吨，较 2009 年的 84.83 万吨增长了 105.16%，年均复合增长率为7.45%。

　　2、豆制品行业细分领域发展情况

　　（1）豆制品行业整体市场容量

　　根据豆制品专业委员会统计数据，全国市场容量数据如下：

　　用于生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲豆制品的大豆投豆量的比约为10:6：3，占比分别为 52.63%、31.58%、15.79%。

　　从上述表格可见，豆制品全国市场容量为约为 1，222.25 亿元，生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲豆制品市场容量分别约为 643.27 亿元、385.99 亿元、192.99 亿元。

　　（2）生鲜豆制品

　　根据豆制品专业委员会发布的《2019 中国大豆食品行业状况及发展趋势》数据，2015-2019 年 50 强规模企业用于豆腐等生鲜豆制品的投豆量从 35.07 万吨增至 50.98 万吨，年均复合增长率 9.80%。

　　[NextPage]

　　（3）植物蛋白饮品

　　消费者愈发关注饮料的健康属性，植物蛋白饮品具有低胆固醇、低饱和脂肪、含有植物蛋白、健康养生等优点，符合健康消费趋势，植物蛋白饮品行业获得了较快发展。根据豆制品专业委员会发布的《2019 中国大豆食品行业状况及发展趋势》数据，2015-2019 年 50 强规模企业用于植物蛋白饮品的投豆量从 31.11 万吨增至 47.24 万吨，年均复合增长率为 11.01%。

　　（4）休闲豆制品

　　中国休闲豆制品经过近10年发展，现在已逐步被大众接受，成为休闲类主流食品，市场发展空间大。根据豆制品专业委员会发布的《2019中国大豆食品行业状况及发展趋势》数据，2015-2019年50强规模企业用于休闲豆制品的投豆量从24.76万吨增至36.99万吨，年均复合增长率为10.56%。

　　3、行业竞争格局

　　（1）豆制品生产发展水平不平衡，由东南向西北逐渐降低

　　豆制品的发展受经济水平、饮食习惯、人口密度等因素的影响。我国东部、中部及南部地区具有豆制品消费的传统且经济发达、人口密度大的特点，消费水平相对较高，因此豆制品生产相对发达。根据豆制品专业委员会数据，2019 年 50 强规模豆制品生产企业相对集中在东部、中部和南部：华东地区企业数量最多，占比 40%，西南地区 20%，华北地区 10%，华南地区 8%，华中地区 14%，东北地区 8%。

　　（2）豆制品市场区域化分割，市场集中度较低

　　在竞争中，我国豆制品行业逐步形成了一批较大规模的地方性品牌企业，这些规模企业迅速占据了大中城市的主流市场，对全国豆制品产业的发展起到了示范和带头作用。但是，由于我国区域经济发展的不平衡和城乡消费水平的差异化，以及豆制品行业进入门槛较低的特点，小作坊、小企业生产的产品仍然占据一定市场份额，并会在一定时期内与规模企业并存，行业集中度总体较低。

　　（3）市场份额趋于向大企业集中，品牌影响力逐步加大

　　传统生产模式规模小，分布零散，难以进行有效监管。受限于能力和成本因素，其生产环境、卫生条件、加工设备都很难符合食品安全的要求。甚至有些不法商贩在加工豆制品时仍在使用一些劣质原料和不允许添加的非食品原料等，产品质量存在很大的安全隐患，工业化、集约化的生产方式是未来行业发展趋势。

　　财务状况

　　2017年度实现营业收入86，277.46万元，2018年度实现营业收入93，915.96万元，2019年度实现营业收入104，773.73万元，2020年1-6月实现营业收入56，819.08万元。公司营业收入逐年增长，2017年度至2019年度均复合增长率为10.20%。2017年度实现净利润4，148.87万元，2018年度实现净利润6，394.18万元，2019年度实现净利润9，016.51万元。公司净利润逐年增长，2017年度至2019年度均复合增长率为47.42%。2017年度至2020年1-6月，发行人营业收入持续增长，主要原因为发行人在已有市场的基础上，继续加强市场开拓，业务规模逐步扩大，客户结构进一步优化。2017年度至2019年度发行人净利润水平同比增长大于营业收入的增长，主要原因是发行人产品毛利率较高，且综合毛利率持续提升，营业收入的增长带来净利润更大幅度的增长。

　　结论

　　发行人公司豆制品第一股，华东一带知名企业，消费概念，豆制品保存属性决定了扩张速度，财务属于稳定发展的类型，利润率比较低，如果估值不高有短线炒作价值，合理估值给予40亿左右，无风建议一般关注。

（责任编辑：梦谣）