退市新规影响什么股？退市新规对A股市场的影响

　　2020年12月14日，上海证券交易所和深圳证券交易所分别发布了《股票上市规则》的征求意见稿，对外公开征求意见。12月31日，沪深交易所正式发布新修订的多项配套规则。

　　市场整体影响

　　与注册制改革相对应，退市改革的关键自于更加注重上市公司的持续经营能力以及信息披露质量，这也将成为未来A股市场演变的主线。

　　首先，在退市新规下，小市值、交易不活跃、长期经营不善的公司的退市风险将会增加。此外，营业收入与扣非净利润的组合指标将能够更加精准地识别出“壳公司”，“壳资源”的价值将不复存在。优胜劣汰的市场化机制有利于头部企业和优质成长企业在资本市场的发展和壮大，从而市场可能出现更加显著的强者恒强的马太效应。

　　其次，在注册制下，公司上市及退市将更加便捷，上市、退市标准的“宽进宽出”对投资者的研究能力提出了更高的要求。在核准制下，上市条件严格，监管层实际上在一定程度上发挥了对上市公司财务质量把关的功能。但是在注册制下，监管层更关注公司信息披露的质量以及持续经营能力，而对于公司本身的财务质量并没有过多的要求。因此，投资者需要更加专业的研判能力，这就给了具有系统化研究与投资能力的机构投资者更多的发挥空间。

　　对于A股市场来说，机构投资者比例可能会稳步提升，投资风格也会发生相应变化，更加接近美股等成熟市场。而对于机构投资者来说，专业的投研能力将成为其核心竞争力，机构投资者之间亦会出现分化，优秀的机构投资者将有更多的机会脱颖而出。

　　因此，在未来，退市改革以及注册制的逐步实施不仅会加速上市公司的优胜劣汰，也可能会带来资管行业格局的重塑。

　　可能受影响的股票

　　在分析了退市改革对市场的整体影响后，本文根据新规筛选了退市风险发生较大变化的公司。

　　3.1 交易类指标

　　从交易类指标来看，小市值、交易不活跃的公司具有较大的退市风险。本文按照连续20日的每日股票收盘总市值以及收盘价对股票进行了筛选，截至2021年1月5日，均未有未被风险警示的上市公司触及交易类指标。

　　3.2 财务类指标

　　与交易类指标相比，财务类指标影响的公司范围更大。相比于原规则，新规则取消了原来单一的净利润、营业收入指标，新增了扣非前后净利润与营业收入的组合财务指标。在原规则下，上市公司最近两个会计年度经审计的净利润连续为负值或者被追溯重述后连续为负值，或者最近一个会计年度经审计的营业收入低于1000万元或者被追溯重述后低于1000万元，其股票会被实施退风险警示。而在新规则下，扣非前后净利润为负且营业收入低于人民币 1亿元的上市公司会被实施风险警示。因此，在新规则下，上市公司或者主业盈利，或者具有可观的营业收入;若两者均不满足，将面临退市风险。

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　　组合财务指标的使用会使不少公司的退市风险警示发生变化。一方面，扣非前后净利润孰低的条件使得持续依靠外部输血、出售资产等盈余管理手段规避退市而没有主业的公司面临退市风险;另一方面，营业收入的要求可以使得那些主业经营正常但是尚未开始盈利或者因行业周期原因暂时亏损的企业将不再面临股票退市风险。

　　对于这两方面影响所涉及到的公司，本文分别进行了筛选。

　　3.2.1.面临退市风险的股票

　　本文根据2020年三季报的营业收入及扣非前后净利润，从目前未被风险警示的股票中，筛选出在新规下可能会因为净利润及营业收入组合指标被风险警示的公司。如下表所示，根据2020年三季报，共计55家上市公司可能会被实施退市风险警示。新规则对扣非前后净利润的要求以及更高的营业收入要求，能够识别出来更多主业不明的公司，对这些公司来说退市标准更加严格。

　　3.2.2.退市风险减小的股票

　　相应地，部分公司在退市新规下，退市风险可能减小甚至消除。

　　由于新规与科创板、创业板（2020年6月第五次修订）原本的退市条件差别不大，因此本次退市新规主要影响部分面临退市风险的主板及中小企业板股票。本文根据2020年三季报的营业收入及扣非前后净利润，从目前未被风险警示的主板及中小企业板股票中，筛选出在原规则下可能会因为财务指标被风险警示，但是在新规下不会触及风险警示条件的公司，共计75家，其中市值较大的公司有天齐锂业（002466）、美年健康（002044）、万达电影（002739）等。

　　可见，对于那些尚未盈利但是营业收入在1亿元以上的公司来说，退市新规给予了其更多的空间，并不会将其定性为具有退市风险的公司。

　　总结

　　退市新规改革的要点包括，一是完善面值退市指标，新增市值退市指标，发挥市场的优胜劣汰作用。二是完善财务类退市标准，力求出清壳公司。通过营业收入和扣非净利润的组合指标，力求准确刻画壳公司。三是严格退市执行，压缩规避空间。在交易类、财务类、规范类以及重大违法类指标等方面体现严格监管，特别是通过财务类指标和审计意见类型指标的交叉适用，打击规避退市。四是简化退市流程，提高退市效率。取消了暂停上市和恢复上市环节，加快退市节奏。

　　新规将会促进上市公司的优胜劣汰，资金进一步向优质公司聚集。注册制下“宽进宽出”的上市退市标准对投资者的投研能力提出了更高要求，具有更强研究投资能力的机构投资者将更可能获得市场青睐。

　　在退市新规下，小市值、交易不活跃的公司以及长期经营不善、持续依靠外部输血、出售资产等盈余管理手段规避退市的公司会面临退市风险;而主业经营正常但是尚未开始盈利或者因行业周期原因暂时亏损的企业将不再面临股票退市风险。

　　风险提示

　　以上市公司披露的财务指标客观筛选，不构成任何投资建议或保证;规则理解具有一定主观性，最终退市情况以交易所实际认定为准;股票列表根据2020年三季报数据，具体以年报数据为准。

（责任编辑：梦谣）