世运转债370568投资价值分析

　　1月20日，世运电路公开发行10亿元可转换公司债券，简称为“世运转债”，债券代码为“113619“。

　　转债条款

　　1、评级：AA

　　2、规模：10亿（规模较大）

　　3、无担保

　　4、利率：第一年0.4%;第二年0.6%;第三年1.0%;第四年：1.5%;第五年1.8%，第六年12.0%（含最后一年2.0%），总计17.3%（票息较低）

　　5、下修条款：10/30~90%（很宽松）

　　6、强制赎回：15/30~130%（一般）

　　7、有条件回售：2~30~60%（较严苛）

　　8、申购代码：370568

　　9、配售代码：380568 每股配售2.2294元面值转债

　　10、当前转股价值：88.81

　　11、行业对标：恩捷转债

　　12、所属板块：创业板

　　公司业务

　　正股是世运电路 603920，广东世运电路科技股份有限公司所处行业为电子元件制造业中的印制电路板制造业，其主要产品包括高多层硬板，高精密互连HDI，软板（FPC）、软硬结合板（含HDI）和金属基板。

　　国内PCB领先企业。公司主要产品包括单面板、双面板、多层板等，下游应用领域包括汽车（38%）、家电（26%）、工控（21%）、消费电子（10%）、通信（3%）、医疗（1%）等领域，通过供货一级供应商捷普（Jabil）、伟创力（Flextronics）、新光制作所（SHINKO）、王氏港建（WKK）等国际知名EMS代工厂，打入终端客户松下、特斯拉、三菱、博世等各领域知名企业，海外业务占比超过85%。近年公司营收和净利润稳步增长，规模不断扩大，规模效应凸显，随着产品结构的调整毛利率逐年提升。

　　当前估值处于历史平均水平，股价弹性较好、机构关注度较高。从估值来看，公司最新收盘价对应PE（TTM）为31.4X，估值处于历史中等水平，可比公司沪电股份/景旺电子最新PE（TTM）分别为26X/28.9X，与可比公司相比偏高。公司总市值102亿，股价弹性较好，多家机构持仓、机构关注度较高。

　　公司业绩

　　公司营收同比增速有所降低，去年三季报同比增速2.7%，较前两年10%以上的增速明显下降;销售净利率基本稳定在12%左右，净资产收益率则下滑到去年三季度的8%，去年三季报净利润同比增速-1%，结束了前两年持续走高的趋势。公司资产负债率约31%，整体债务压力比较轻，应收款占总资产比重多年稳定在18%左右。大股东质押比例9%。

　　申购建议

　　正股方面，锂离子电池隔膜行业是锂离子电池生产的关键材料之一，在可预见的未来，除非有新技术的替代，不然锂电池的应用非常广泛，消费电子产品、新能源汽车、电工工具、航天航空、医疗等，发展空间还是很大的。

　　从上方可以看到，公司是干法隔膜行业的龙头，与很多知名客户合作，但让我疑惑的是，既然如此，为何营收只有5、6亿元？是行业的原因还是公司自身的原因，有兴趣的朋友自行深挖下去。

　　转债条款方面，票息较低，下修条款很宽松，回售条款较严苛，此次是公司第二次发债，第一次是在2018年3月发行，2020年3月强赎，退市价108.369，最高价165，目前转股价值不高，仅为88.81元，各位请谨慎申购吧，我会申购。

（责任编辑：梦谣）