康辰药业(603590)：与公司手术止血产品线科室协同效应强

　　事件：11月23日晚间，康辰药业公告通过二级全资子公司上海康辰拟出资2，500 万美元参与优锐开曼增资。本次交易的共同投资方C-Bridge19、嘉善优之锐，以及优锐开曼现有股东C-Bridge 1、C-Bridge 4，与公司关联方CBC 投资的实际控制人均为康桥资本，构成关联交易。本次增资完成后，上海康辰将持有优锐开曼53，009，334 股股份，约占增资完成后优锐开曼总股本（全面摊薄和转股基础上）的5.63%。

　　点评：

　　加深与康桥资本战略合作。7 月13 日，公司与CBC 投资、康桥资本签署了《战略合作协议》，康桥资本拟以其控制的CBC 投资认购公司非公开发行的A 股股票，发行完成后，CBC 投资将成为公司持股5%以上股东。当前，公司股东大会已通过本次非公开发行股份议案。公司本次拟增资康桥资本旗下医药资产优锐开曼，获得后者增资后5.63%的股份，有利于进一步加深与康桥资本的战略合作关系，公司和康桥资本充分发挥各自优势，实现产业和资本优势互补，后续合作值得期待。

　　优锐开曼疼痛控制产品线与公司手术止血产品线科室互补。优锐开曼旗下已经上市3 款药械产品，分别是Niferex （力蜚能，治疗缺铁性贫血）、Treanda （存达，抗肿瘤）和Aerogen （爱尔真，药物雾化辅助器械），另外还有两款疼痛控制类产品正在注册中，分别是布比卡因脂质体注射液（Exparel，进口原研药，主要应用于手术疼痛控制）和新型静脉输注酮咯酸（代替阿片类药物进行中度严重急性疼痛的镇痛）。公司目前主力产品注射用尖吻蝮蛇血凝酶主要用于外科手术止血，与优锐开曼两款疼痛控制药物具有较强科室协同效应。布比卡因脂质体注射液EXPAREL属于酰胺类局麻药，具有术后镇痛时间长的特点，脂质体单剂量（浓度1.3%）直接注射产生长达72 h 镇痛作用，显著优于普通注射剂（浓度0.5%）产生不足7 h 的镇痛作用，有利于围手术期和术后镇痛控制。据原研Pacira 官方统计，自2012 年FDA 批准上市以来，美国已有超过600万名患者接受布比卡因脂质体镇痛治疗，累计销售额超过40 亿美元，市场空间广阔。

　　盈利预测与估值。今年受疫情影响，手术需求量下降，公司手术止血主力产品凝血酶销售有所下滑，但随着我国疫情控制良好，手术量上升，我们预计下降幅度将继续收窄，Q4 预计恢复到正常水平。康辰生物（泰凌医药增资后，公司持股比例60%）密盖息业务2021-2023 年承诺业绩不低于0.8 亿元、1.0 亿元和1.2 亿元，暂不考虑其他产品线未来上市业绩贡献。我们预测2020E-2022 年公司营收分别为8.64/13.01/15.22 亿元，分别同比增长-19.9%/50.6%/17.0%，归母净利润分别为1.95/2.66/3.23 亿元，分别同比增长-26.6%/36.6%/21.3%。当前收盘价（39.93 元）对应PE（2020E）约为32.7 倍。

（责任编辑：梦谣）