利尔化学(002258)：Q4业绩继续亮眼 短期看草铵膦继续上行

　　公司发布2020 年业绩预告：预计全年实现盈利5.60-6.22 亿元，同比增长80%-100%，对应Q4 单季净利润1.43-2.05 亿元，环比变化-11%到+27%；同比增长86%-166%。

　　简评

　　Q4 草铵膦价格继续上行，业绩表现持续优异

　　Q4，由于中间体供应问题仍未得到完全解决，全国多数草铵膦原药生产企业仍未实现高负荷开工，且无新增产能是释放，据卓创资讯，近期行业开工率仍仅有35-40%。市场货源持续紧张之下，伴随11 月以来下游走出淡季，价格再次向上爬升，目前市场价已达16.75 万元/吨，相比此前平台期高出1.75 万元/吨。

　　除草铵膦外，公司其他农药产品同样有利好支撑，除下游逐渐进入补库周期、需求回暖外，近期大宗化工原料价格上涨，也支撑原药产品成本。当前公司氯氟吡氧乙酸（异辛酯）原药、毒死蜱，敌草隆产品价格整体相比Q3 略有回升。

　　草铵膦：供应持续受限，短期价格仍向上；长期看低成本方能脱颖而出

　　草铵膦价格方面，短期看，当前行业开工率仍难有提升，未来几月内行业预计也没有新产能投放，市场货源或将持续偏紧；而需求端下游逐渐开始旺季补库，供需紧张支撑价格短期内继续向上。

　　长期看，2019 年草铵膦全球销售额已经达到9.2 亿美元，2020年有望超过10 亿美元，近十年稳定复合增速达到12%；未来随着百草枯禁用国家的增多（国内百草枯市场空间大约为2 万吨）、草甘膦和草铵膦复配增加（复配空间带来的草铵膦需求增量为1.8万吨）、耐草铵膦转基因作物的推广；供给端，工艺路线包括格氏路线和拜耳路线，生产壁垒较高，导致国内供给端虽然近几年持续新增产能，但是行业整体开工率一直不高，未来公告的新增产能超过3.6 万吨，中长期，我们研判草铵膦供需双增，价格中期大概率维持箱体震荡局势，而具备持续降低成本优势的企业方能脱颖而出。

　　未来成长：广安基地并线后成本优势显著，新增项目高瞻远瞩2019 年12 月，公司公告“四川广安利尔将实施停产并线”，后受疫情因素影响，进度略微有所推迟。7 月，百川资讯称“四川某草铵膦企业并线生产”；9 月3 日，公司在投资者关系活动纪要中提及“广安利尔已恢复生产，甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态”。甲基二氯化磷（MDP）是利尔新工艺的核心中间体，如能顺利量产即意味着将公司将能以MDP 为中间体生产草铵膦，代替原先传统的格氏-Strecker 工艺，公司成本优势有望因此大幅增加。公司未来新增项目更多，2018 年以来，公司先后与绵阳经济技术开发区管理委员、荆州经济技术开发区管理委员会签署15、20 亿投资项目；2019 年2 月公告将新建1.5 万吨甲基二氯化磷、含磷阻燃剂和L 草铵膦生产线及配套工程项目；2020 年4 月公告拟建设年产2 万吨L-草铵膦生产线及配套设施，计划投资10 亿元；未来成长不断。

　　投资建议

　　我们维持公司2020、2021、2022 净利润预测为5.84、7.08、8.53 亿元，对应PE 分别为21X、17X、14X，维持买入评级。

（责任编辑：梦谣）