美的集团(000333)：空调价格持续提升 成本上涨压力可转嫁

　　公司近况

　　近期，由于原材料成本上行、市场需求及竞争格局改善，空调行业零售均价环比提升。AVC 数据，最近三周（11.09-11.29），空调线上、线下零售均价按周度环比分别上涨216 元、105 元，其中美的均价环比分别上涨361 元、69 元。

　　评论

　　空调价格同比提升明显。1）2020“双十一”期间促销，空调价格环比有所下降，但同比提升幅度开始扩大。11 月4 周累计（11.02-11.29），空调行业线上、线下零售均价分别同比+15.5%/+19.9%，主要由于2019 年“双十一”期间行业开始激烈的价格战，导致当时均价明显偏低，类似情况今年并未重演。2）美的均价与行业趋势一致，11 月4 周累计（11.02-11.29），美的线上、线下均价分别同比+24.8%/+18.8%。3）近期，美的均价上涨主要来自销售结构改善带来的均价环比明显增长，此外多数现有机型价格也有一定程度的上调。

　　多因素驱动价格持续上行。1）2020 年4 月至今，原材料价格持续上行，铜价、钢板价格已连续六个月环比呈上涨趋势。截至10月，钢板价格相比4 月提升25%；铜价相比4 月提升26%，企业生产成本端承压。2）供给端，空调行业库存压力已明显减轻。我们观察到11 月以来，格力零售以新能效产品为主，老能效库存去化至尾声，行业竞争格局持续在改善。3）需求端，8 月开始空调市场零售表现持续向好，8 月/9 月/10 月行业线上零售额分别同比+30%/+81%/+20%。4）产业在线新闻，由于原材料成本明显提升，近期多家空调企业计划上调终端零售价格100~300 元不等，例如格力、奥克斯、美博空调等。我们预计价格上涨将消化原材料成本上行带来的压力。

　　出口仍然表现强劲，自主品牌出海趋势可持续。1）产业在线数据，10 月空调出口出货量同比+27%，11/12 月出口排产分别同比+17%/+38%，行业景气度持续提升。美的表现优于行业，10 月出口出货量同比+61%，11 月/12 月出口排产增速依然维持高位。2）2019 年，美的海外业务收入占比42%，公司计划未来五年内可提升至50%，并且提高其中自主品牌的占比。我们长期看好美的自主品牌出海带来的发展机遇。

　　估值建议

　　我们维持公司2020/21 年EPS 预测3.63/4.28 元。维持跑赢行业评级和目标价106.8 元，对应2020/2021 年31 倍/26 倍P/E，涨幅空间21%。公司当前股价对应2020/2021 年24.3 倍/20.7 倍P/E。

　　风险

　　市场需求波动风险；市场竞争风险。

（责任编辑：梦谣）