海兰转债370065打新价值一览

　　海兰转债：转股价值98.8;市净率4.0倍;存续期为6年，到期税前年化收益率3.7%;债券评级为AA-;转股价下调的条件为（10/20 90%）;有回售;无担保。

　　转债信息

　　评级：AA-评级，可转债评级越高越好。

　　发行规模：7.3亿，规模小，可转债规模越大流动性越好。

　　回售条款：有

　　下调转股价：10/20，90%，条件宽松。

　　转股价值：

　　海兰信今日收盘价14.98，转股价15.16，转股价值=转债面值/转股价格*正股价格=100/15.16*14.98=98.81，转股价值一般，可转债转股价值越高越好。

　　到期价值（保本线）：

　　到期价值=票面利率+赎回价=0.4+0.6+1+1.5+2+118=123.5，票面利息较高。

　　纯债价值（最底线）：

　　按中债企业债测算AA-级别6年期即期收益率7.0248%，纯债价值简化计算82.18，纯债价值一般。

　　正股情况

　　公司一直专注于航海电子科技领域，主要从事航海电子科技产品和系统的研发、生产、销售和服务。主要产品包括：船载航行数据记录仪（VDR“船用黑匣子”）、船舶远程监控管理系统（VMS）、船舶电子集成系统（VEIS）、船舶操舵仪（SCS）以及雷达等，广泛应用于中远集团、中海集团、海事局、救捞局、台塑国内外船东和诸多国内外大型造船集团，并且远销至三十多个国家和地区。公司在自主研发产品的基础上，积极为用户提供通信导航产品系统服务，为国内外诸多船东提供船岸系统解决方案。

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　　海兰信核心产品包括海洋立体观探测系统和智能船舶与智能航运系统，20H1数据显示前者贡献了约50%的营收和约35%的毛利，后者贡献比例分别为48%/61%。2020年公司收购具有多年深海科技技术积累和海洋工程实施经验的欧特海洋，积极探索进入海底数据中心（IDC）领域。我国大陆海岸线较长，管辖海域面积较大，海洋拥有着重要战略意义。与欧美发达国家相比国内海洋观监测仅在起步阶段，参照美国，未来我国在这一领域的投入将为相关企业提供数百亿规模的市场空间。在智能“船舶+航运”领域，测算可知2030年智能船舶系统和智能感知系统市场容量将达到357亿元。虽然空间较大，但船舶工业景气度有限可能会抑制公司业务的扩张速度。另外，IDC已经成为影响经济社会发展的重要基础设施，为各大新兴产业提供动力支撑，是“新基建”的基石。根据IDC圈的预计至2021年中国IDC业务的市场规模将达2769.6亿元，2018年以来CAGR超过30%。

　　2020H1海兰信实现营业收入/归母净利润2.91/0.03亿元，两者同比下滑12.94%/94.34%，单Q2其营业收入/归母净利润为1.72/0.19亿元，降幅分别为0.13%/41.00%，相比Q1出现好转。上半年公司军标业务相比去年同期增长300.17%，下半年跟踪订单超过1.50亿元，不过就整体而言，两大核心业务海洋观探测/智能船舶与智能航行营收降低16.35%/9.46%，同时毛利率走低8.89/7.75个百分点。除了疫情影响，或许下游客户变化造成了公司盈利能力的大幅变化。在公司20H1综合毛利率下降8.29个百分点至32.44%且营业收入降低的情况下，其期间费用率明显抬升10.97个百分点至33.75%，这导致当期公司净利率仅为0.82%。截至20Q3公司当年实现营业收入/归母净利润4.85/0.36亿元，降幅收窄至7.38%/57.42%，单Q3经营回暖显著，其录得营收/归母净利润1.94/0.33亿元，同比增长2.43%/18.80%。

　　申购建议

　　海兰信收盘在14.98元，处于近两年的中位偏高水平;对应PE为125倍，对应PB为3.99倍，均在高位，股价的安全边际偏弱。发行人评级AA-，估算债底价值约83.1元，债底保护一般;转股价值约98.8元，可以申购。

（责任编辑：梦谣）