石头科技(688169)：业绩逼近预告上限

　　公司发布2020 年业绩：逼近此前预告上限。

　　2020 全年：收入45.30 亿元（YOY+7.74%），归母13.71 亿元（YOY+75%），此前预告归母区间为69%-78%。

　　单Q4：收入15.51 亿元（YOY+32%），归母4.72 亿元（YOY+135%），此前预告归母区间为110%-144%。

　　收入端：内外销双击，Q4 收入增长32%

　　公司全年收入增速7.74%，Q1-Q4 单季增速分别为-29.5%、-7.4%、+33.0%、+32.0%。Q3 起小米代工影响消退+自主品牌爆发，公司收入恢复高增。

　　全年收入中：预计自有品牌贡献近43 亿（YOY 约+55%）。分渠道拆分看：

　　①亚马逊直营：Q4 旺季销售下预计占比持续扩大，全年增速有望近200%。

　　②经销：预计全年增速约45%，2020 年增长预计主要来自新拓海外经销商，对国内慕晨等经销商出货预计较稳定。

　　③内销：预计全年增速30%左右水平，且预计Q4 表现提速。公司2020 年份额稳中略升，参考奥维，石头全年线上内销份额11%，较上年同比+0.6pct。

　　后续看点：①内销份额提升空间仍在，关注旗舰新品功能升级；②外销持续深耕欧洲，且有望开拓新市场；③2021 年商用落地有望贡献增量。

　　利润端：Q4 利润率稳定在30%水平

　　公司全年净利率高达30%，其中Q1-Q4 单季净利率分别为20.6%、28.7%、36.5%，30.4%。Q4 净利率略有回落，预计主因费用投放+汇率影响，此外税收返还等部分增厚Q4 业绩。

　　公司对汇率风险进行对冲，预期2021 年汇率影响有限：①对销往海外的国内经销商以人民币结算；②针对汇率波动开展远期结汇业务。

　　后续看点：①短期品牌建设+股权激励费用下，公司短期费率可能上行。②长期看海外高端新品持续放量+亚马逊直营占比提升拉动毛利率水平，即使费率投放加大，净利率表现仍有支撑。

　　投资建议：预计公司20-22 年净利润13.5、17.4、21.7 亿元，同比+72%、+29%、+25%，维持买入评级。

　　风险提示：海外拓展不及预期、新品不及预期、商用落地不及预期。

（责任编辑：梦谣）