香飘飘(603711)调研简报：冲泡反哺即饮 即饮蓄势待发

　　投资要点：

　　冲泡旺季发力，果汁茶望改善。去年公司因疫情致2020Q1 营收下滑近49%，考虑今年疫情控制好于去年，我们认为一季度冲泡产品增长有较高弹性。去年因疫情等原因致果汁茶2020Q1-Q3 营收4.69亿（-39%），预计2020 年果汁茶营收6-7 亿，考虑正常年份的2019年营收8.68 亿，叠加2018 年2.01 亿的营收，果汁茶实际上已成为10 亿级大单品，我们预计果汁茶2021 年营收超7 亿。渠道方面，成都模式将逐步扩大到全国超20 个城市进行推广，安徽模式将逐步扩大到全国超100 个县进行推广，我们认为这两种模式利于增加公司产品投放的精准性和旺季终端拦截有效性。

　　即饮目标务实，节后推新品及升级包装。当前公司实施“冲泡+即饮”

　　双轮驱动战略，冲泡系列是公司基本盘，即饮系列是公司未来重要增长点。根据公司公告及渠道反馈，我们预计2021 年营收增速15%以上，净利润增速6%以上，即饮板块目标12-13 亿元。预计节后即饮板块特别是果汁茶将推出新品和包装升级换代，新升级的包装将更加强调功能和亮点。

　　盈利预测和投资评级：我们看好公司产品不断推陈出新及即饮板块有望成为公司第二增长曲线。预计2020-2022 年EPS 为0.85/0.91/1.04 元，当前股价对应PE 分别为25/24/21，维持“买入”

　　评级。

　　风险提示：疫情拖累消费；模式推广不及预期；即饮增长不及预期。

（责任编辑：梦谣）