蒙娜丽莎(002918)：拟发可转债募资 华东布局加快

　　投资要点

　　公司拟发行可转换债券≤116,893 万元，其中，5.31 亿元用于收购至美善德（普京陶瓷全资子公司）58.9706%股权，2.98 亿元用于数字化管理系统及智能仓库建立，3.4亿元补流。2021 年2 月7 日，公司与普京陶瓷、自然人冼伟泰及标的公司至美善德签署《关于高安市至美善德新材料有限公司之股权收购协议》，公司将以现金40,100 万元受让普京陶瓷持有的至美善德58.9706%的股权，并以现金25,000 万元认缴至美善德新增注册资本4,411.7647 万元，上述交易方案完成后，公司将持有至美善德70%的股权。

　　江西普京陶瓷2008 年在江西省高安市成立登记，注册资金1.2 亿元，人员规模超过1700 人，拥有9 条现代化生产线，年产能4000 万平方米。2019 年位列高安市工业企业纳税15 强之一。控股股东及实控人为冼伟泰先生，持股90%。陶都高安抓住2007年后佛山陶瓷“北上”的历史机遇，迅速建设建筑陶瓷产业基地，凭借汽运、原材料等成本优势不断吸引外埠企业进入，经历十余年发展，已形成现代化产业园区。

　　布局江西，强化华东。公司当前主打两广三大基地：广东佛山、广东清远、广西藤县。

　　2019 年公司华东地区收入占比31%，毛利率39.1%，高于华南、西南地区。华东收入同比增速23%，显著高于占比同样超过30%的华南地区（同比+9.89%）。华东地区一直以来是“兵家必争之地”，主因①华东经济生活水平高于全国平均，品牌溢价机会充分；②华东精装房更多，一段时间有望继续引领。本次股权收购进一步扩大公司在华东地区的生产与供货能力，以较低的仓储物流成本辐射华东及全国市场，强化竞争力。同时，还可有效丰富品类，优化产品结构，扩大应用领域。

　　制造与品牌的深度融合。高安陶瓷基地制造工艺成熟，同时拥有丰富代工经验，占有交通便利、原料就近、产业链配套等优势，但本地尚未培育出全国性一线品牌。而佛山陶瓷更善于品牌运营，尤其是时间积累的消费者印象、口碑，难以一时追平。本次股权收购，是制造与品牌的深度融合，蒙娜丽莎有望实现产能扩大、区域布局降低成本、产品线更为丰富，相对自建节省时间成本。

　　行业酝酿变化，集中度加速提升。公司一方面加快大B 布局，广度深度并行，分散风险，子公司获碧桂园创投2 亿元投资；另一方面，C 端业务受益新房/二手房交易景气，持续下沉开新店；同时借助上市红利加紧产能配套，并适当补流。我们预计2020-2022年归母净利分别为5.63 亿元、7.06 亿元、9.02 亿元，EPS 分别为1.4、1.7、2.2 元，2月5 日股价对应动态PE 分别为23.6X、18.9X 和14.7X，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：房屋竣工增速不及预期；大B 拓展不及预期；C 端下沉不及预期；本次股权收购交易存在不确定性。

（责任编辑：梦谣）