妙可蓝多(600882)：蒙牛继续增持 阶段性底部建议重点关注

　　事件概述

　　2021/3/5 公司公告蒙牛于2021/2/22-3/4 期间在二级市场增持公司8,036,250 股，占总股本1.94 % 。

　　2020/12/24-2021/3/4，蒙牛在二级市场累计增持5%公司股份。同时公司公告，计划在未来12 个月内继续增持上市公司股份不少于100 万股。

　　分析判断:

　　蒙牛持续增持，坚定看好公司未来发展

　　2020/12/13 公司公告定增方案，虽然若方案顺利获批后蒙牛将成为持股比例23.8%的控股股东，此后蒙牛仍然继续在二级市场增持公司股份，我们估计2020/12/24-2021/3/4 期间增持成本在52-58 元/股。持续增持显示蒙牛坚定看好公司发展，预期未来妙可蓝多在蒙牛体系内作为境内奶酪业务运营平台将获得足够的战略重视。

　　短期基本面分歧引起股价波动，应正确理解发货节奏近期公司股价下跌除市场因素外，另因部分基本面分歧：市场未看到产能释放后对应的匹配单月销量。我们判断1 月份公司发货端预计实现同比翻倍，不过由于往年四季度是备货期，来年一季度发货量往往占比全年任务仅有10%出头，因此尽管产线在四季度已经达产28 条，但是发货节奏使得春节1-2 月的销售额未必完全对应单月生产产值。从发货节奏来看，后期季度会逐步加大发货。投资者可正确看待。

　　公司核心驱动奶酪棒业务高速成长趋势不变，我们预计2021 年仍将实现销售额翻倍增长。目前公司奶酪棒产能瓶颈基本解决，产线将按计划逐季投放，我们预计Q1 末奶酪棒产线将至30 条，年末有望到达45 条。2021年重点在于销售端，渠道方面，我们判断目前网点数近30 万家，仍有翻倍空间；预计2021 年公司渠道网点运作进一步精细化，着力提升单点销售额；品牌方面，公司已确立奶酪市场消费者心智中的第一占位，预计2021 年将进一步夯实投入，并随着线下消费者触达进一步强化品牌影响力。对比之下，主要竞争对手仍处于产能建设阶段，渠道处于初期铺设阶段，公司在奶酪棒产能、渠道、品牌等方面相对竞争对手仍处于大幅领先位置，2021 年预计仍是快速成长、进一步夯实行业领先地位的一年。利润方面，随着单品规模进一步增长，预计2021 年公司毛利率持续提升，公司也将开始收获利润。

　　从一季度判断来看，我们初步给出我们预测，认为奶酪棒有望实现同比翻倍以上增长，但由于一季度是全年费用确认的首季度，当前品牌投入和渠道建设仍是重中之重，我们判断一季度利润不宜预期过高。但由于奶酪棒逐季度提升销量，我们判断利润率有望逐季度提升。

　　投资建议

　　在预期将获得公司控股权的背景下，蒙牛仍然持续增持妙可蓝多，显示产业资本对于公司发展的坚定看好，以及未来公司在蒙牛体系中的战略重要性。近期股价下跌因市场对于公司短期发货数据一定程度的误解，公司核心业务成长性未发生变化。维持盈利预测2020-2022 年收入28/41.5/60.3 亿元、净利0.7/3.5/6.8 亿元，目前股价对应2021-22 年P/E 63/33 倍，维持买入评级。

　　风险提示

　　①定增方案未获监管机构通过；②产能投放不及预期；③食品安全问题。

（责任编辑：梦谣）