永兴转债072756打新价值分析

　　永兴转债今日申购(128110)对应正股永兴材料(002756)申购代码：072756。

　　下修条款较松，债底保护尚可

　　永兴转债下修条款较为宽松(10/20，90%)，赎回和回售条款并无特别之处。按照中债(2020年6月5日)6年期AA企业债到期收益率4.52%计算，到期按108元赎回，其纯债价值约为87.25元，面值对应的YTM为2.13%，债底保护尚可。若所有转债按照转股价17.16元进行转股，则对总股本(其中流通盘数量占比为60%)的摊薄幅度为11.33%。

　　静态看，预计首日上市价格为113-117元

　　截至6月7日收盘永兴转债对应平价为100.29元。永兴材料从事高品质不锈钢和镍基铁镍基合金棒线材的研发和生产，不过自2017年以来公司已经切入碳酸锂产品(目前盈利占比很低)，也就是说新能源汽车的放量或许对其业绩有一定拉动。换句话说，市场可能给其略高于久立转2(主营不锈钢及特种合金管材、评级AA、规模10.40亿元、平价93.44元对应价格109.92元)的定位。

　　静态看，预计目前平价下永兴转债上市首日获得的转股溢价率在13%-17%区间内，价格为113-117元。

　　正股分析

　　转债对应的正股是永兴材料，公司主要是做不锈钢和镍基合金的公司，这些特种材料主要应用于高端生产的环境当中，如：核电能源、高压锅炉、航空航天等多个场景。

　　公司是不锈钢棒材领域的龙头企业，公司在不锈钢棒线材领域的市场占有率为全国第二名，双向不锈钢棒材的市场占有率更是高居全国第一。

　　从营收净利润来看，公司成长属于增收不增利的状态，过去5年的时间营收从33亿上升到49亿，净利润从1.8亿下降到1.6亿。

　　从ROE来看，公司的赚钱能力是在下降的，2014年之前，公司的ROE常年高于16%，2015年到2019年，公司的ROE基本维持在10%左右，属于有能力赚钱，但不是特别能赚钱的那种。

　　此前公司的应收款比例偏高，2019年下降到了1亿多元，账面上有1亿的商誉，如果减值有一定影响，但不算特别大。

　　公司近两年的现金流表现良好，但此前现金流的波动性较大。

　　本次募集资金7亿元，主要是用于建设炼钢厂和锂矿石项目生产线。

　　预计中签率0.017%，积极参与

　　根据最新数据，永兴材料的前两大股东为高兴江和浙江久立特材科技股份有限公司，两者分别持股43.40%/10.00%。目前暂无公告披露配售意愿，在配售50%的假设下其留给市场的规模为3.50亿元。

　　永兴转债仅设置网上发行。近期发行的蓝帆转债(AA，规模约31.44亿元)、益丰转债(AA，规模15.81亿元)网上申购约525/574万户。假定永兴转债网上申购500万户，按照打满计算中签率在0.017%左右。

（责任编辑：梦谣）