长江电力(600900)：GDR发行正式落地 实现首次境外融资

　　本报告导读：

　　GDR 发行正式落地，为公司首次境外融资，是公司国际化战略的重要一步，有助于海外业务发展。

　　投资要点：

　　投资建议：本次GDR 发行是公司首次进行境外融资，是公司国际化战略的重要一步。维持2020-2022 年eps 预测为1.03、1.02、1.03 元（发行GDR 导致股本摊薄），考虑公司为全球第一大水电，给予公司2020 年略高于行业平均的23 倍PE，维持目标价23.32 元，维持“增持”。

　　事件：9 月25 日长江电力公告，GDR 发行的价格确定为26.46 美元/份，折合A 股股价约17.96 元。在超额配售权行使之前，发行GDR数量为6910 万份，募集资金总额为18.28 亿美元；假设超额配售权行使，发行GDR 数量为7600 万份，募集资金总额为20.11 亿美元。

　　GDR 折价约7%，优于此前国内公司发行的GDR。GDR 发行价确定为26.46 美元/份，为上市意向函发行区间下限（26.46-30.95 美元），折合A 股股价为17.96 元，相比于9 月24 日收盘价折价7%，相比于公司做项目决策时股价（6 月11 日收盘价为17.6 元）溢价2%，和此前国内公司发行的几个GDR 相比，公司的GDR 是折扣最小的。

　　发行数量小于规划。在超额配售权行使之前，对应新增 A 股基础证券6.91 亿股，公司总股本增加3.14%；假设超额配售权悉数行使，对应新增7.6 亿股A 股股票，公司总股本增加3.45%。此前GDR 上市意向函中公司计划发行不超过11 亿股，而实际发行数量较低主要由于此次发行GDR 目的为偿还LDS 贷款，由于LDS 引入了联合投资者（占LDS 股本的29.9%），因此募集资金需求减少。

（责任编辑：梦谣）