瑞联新材(688550)：国内显示材料龙头战略布局医药CDMO

　　瑞联新材是一家专注研发、生产和销售有机新材料的高新技术企业，未来有望形成“以医药CDMO 业务为核心，OLED 材料和液晶材料为两翼”的业务结构。根据瑞联新材招股书，2019 年液晶材料、OLED 材料和医药中间体三大板块收入占比分别为57.56%、23.13%和15.78%。

　　医药CDMO 核心产品突出，梯度层次明晰。PA0045 是艾乐替尼核心片段，亦为瑞联新材医药中间体的核心产品，主要为知名药企罗氏供应。

　　罗氏持有艾乐替尼专利，根据Bloomberg 数据，2019 年罗氏艾乐替尼销售额8.8 亿美元。艾乐替尼是全球应用最广泛ALK-TKIs 药物，根据Bloomberg，2019 年在五种ALK-TKIs 药物处方金额占比接近50%。除PA0045 产品外，根据公司招股书数据，公司目前在研的医药中间体包括PA5437、PA6764 等产品超过10 项，部分产品已陆续获取订单。

　　OLED 材料市场空间广阔，液晶材料受益LCD 面板产业东移。根据瑞联新材招股书数据，2019 年公司在全球OLED 升华前材料和单体液晶的市场占有率分别约为14%和16%。OLED 材料：伴随OLED 产线相继投产，材料市场持续扩容，根据前瞻产业研究院，2018 年全球有机材料市场总规模约为16 亿美元，2015-2018 年均复合增长率在35%以上。

　　液晶材料：根据瑞联新材招股书数据，2019 年全球TFT 混合液晶市场规模约779 吨，2018 年国内液晶材料厂商占国内市场需求约为33%。

　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年公司归母净利润分别为1.77/2.58/3.65 亿元，对应EPS 分别为2.52/3.68/5.19 元/股。选取可比公司2021 年平均PE 估值为40 倍，考虑到公司募投产能持续释放、行业增长速度以及业务结构模式等因素，我们给予瑞联新材2021 年40 倍PE 估值水平，对应的合理价值147 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示。显示技术迭代风险；医药中间体产品研发失败风险等；医药中间体价格大幅下降风险；原材料价格大幅波动风险。

（责任编辑：梦谣）